弘亚数控：综合实力提升更有利于长远发展

    1、板式家具机械行业成长性有多大?板式家具机械行业增速主要来自几个层面:1)房地产新竣工+存量更新装修需求带来家具厂商固定资产投资;2)板式家具渗透率提升;3)板式家具行业自动化、数控化率提升带来设备升级换代需求。这 三个层面 2017-2018 年对板式家具机械行业增速贡献在31%和18%左右,短期行业需求的快速增长可能导致外资品牌产能供应不足,有利于国产龙头趁机切入抢占市场。之后随着房地产增速进入下行周期以及此轮定制家具快速发展完成会逐渐弱化至个位数。

    2、决定公司成长性的关键点有哪些?1)目前国内板式家具机械市场空间约200 亿,但市场非常分散,排名第一的德国豪迈市占率估计7%左右,而公司作为前三名市占率估计在3%左右。相比于其他成熟行业,板式家具机械行业竞争格局更优,假设公司未来3 年内市占率能够到5%,则不考虑行业增速自身也能有25%以上的增长。2)相较于同行,公司坚持轻资产运营模式,而将更多精力放在供应链、经销商的管理以及产品研发创新上。公司财务数据优良,同时具备规范新、灵活性和创新性,为未来市场进攻和可持续发展储备了弹药。

    3、公司较高的毛利率能够维持吗?我们分别从成本端和收入端对公司毛利率高于同行的原因进行了分析,发现所谓生产模式和销售模式的不同不是造成毛利率差异的主要原因,而高毛利率产品的占比差异(即公司不同的产品结构)才是主要原因。因此,随着产品线进一步完善,公司高毛利率的封边机占比有可能略降,但综合实力提升更有利于公司长远发展。

    4、国外品牌(如德国豪迈)会通过价格战抢占中国市场吗?我们认为虽然豪迈产品售价大幅高于公司,但未来发生价格战的可能性较小。短期看,豪迈与公司下游客户重叠较少,且其订单已非常饱满,基本不会和公司产生竞争;中长期看,虽然行业增速放缓竞争逐渐激烈,但豪迈销售净利率大幅低于公司,基本没有价格战的空间。反倒是公司自身,由于售价相比国内其他产品高出30%,再加上有上市平台资金优势,在市场进攻中可操作空间更大,市占率有望得到提升。

    盈利预测与投资建议:我们认为公司是有望走出来的板式家具机械国产企业,看好其长期发展。考虑到公司目前作为次新股已经享受一定溢价,暂不给予目标价。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.69 元、2.26 元和3.01 元,对应PE 为33 倍、24 倍和18 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。（太平洋证券）