尚品宅配：加盟端的业绩释放步入提速阶段

    事件:

    公司公告2017年上半年业绩修正,上半年公司预计实现归母净利润5800万元至6670万元,同比增长100%-130%。

    点评:

    公司此前预告2017上半年预计实现归母净利润4931万元至5800万元,同比增长70%-100%,此次公告业绩修正,预计实现归母净利润5800万元至6670万元,同比增长100%-130%(折算二季度净利润同比增长17%-27%)。业绩上调主要受益于公司加盟渠道的拓展顺利以及上市后名牌知名度提升,带动二季度销售订单稳步上升,对应公司销售收入和净利润均有所上升。

    我们认为,上调业绩证明我们此前对公司的判断准确无误,2017年是尚品宅配重大的业绩拐点期,其业绩拐点主要体现在两个方面,加盟方面,2014-2016年公司的总门店数量增长分别为139、104、84家,考虑到14、15年公司新增了很多直营门店,所以2014-2016年公司的加盟店每年新增数量大致都在80家左右,加盟店数量增长缓慢主要是由于此前公司的经营重心放在了直营体系,而目前整个直营体系已迈入正轨,公司渠道拓展的重心将转换至加盟端。截止至2016年底,公司尚品宅配、维意定制2大品牌共计1081家加盟店,我们预计2017-2019年公司每年净增加的加盟门店数量将至少达到300家。上半年预计公司加盟店新增160-170家,随着加盟门店数量的快速增长,加盟端的业绩释放步入提速阶段。

    直营门店方面,我们预判2017年公司直营体系营收将保持30%左右的增长,16年北京、武汉、济南、长春、长沙等五个区域处于亏损状态,今年上述区域将有望扭亏为盈,整个直营体系将全面进入盈利状态。与此同时,通过草根调研,我们了解到2017年公司在直营门店的考核方面,加强了对人均产出指标的考核,公司提升整个直营经营效率的意图显露无疑。直营体系方面,我们认为公司后期将主要以现有直营城市加密门店为主,我们认为长远来看,不仅现有的直营体系利润能够继续实现增长,后期加密的门店亦将产生利润贡献,整个直营体系将从2017年开始加速释放业绩。

    我们暂维持公司2017、2018年的盈利预测不变,2017-2018年EPS分别为3.37元、5元,对应当前股价的PE分别为40倍和27倍,考虑公司拐点已现,给予“买入”评级。

    风险提示:人均绩效提升幅度不达预期。（天风证券）