国药一致：将在“两票制”及“医药分家”推进中受益

    重组后聚焦批零业务:公司于2016年末实现重组,置入国大药房、佛山南海、广州新特及南方医贸,置出致君医药、致君医贸及坪山制药。重组完成后,公司不再控股医药工业类业务,增发注入的分销及零售业务将使得公司在巩固和增强两广分销龙头地位的基础上,又直接获得了全国零售龙头的地位。我们认为整合后的国药一致作为国药集团旗下的医药商业平台公司,未来将可充分整合分销、零售资源,打造批零一体化的管控运营模式,提升核心竞争力。

    将在“两票制”及“医药分家”推进中受益:国务院于2017年初发布了国家版的“两票制”实施方案,目前已经有20多个省份发文实施两票制,从各省份设定的过渡期来看,将集中于2017年下半年开始正式实施,我们认为行业将进入加速整合阶段,公司作为两广医药商业龙头(2016年两广区域市占率约为21%),将会直接受益,市场份额预计将会不断提升。国家在加速推动公立医院取消药品加成以及药占比下降政策的实施,叠加分级诊疗的推进和以及药店在慢病管理方面的布局,我们认为药店处方药的承接量将会逐步增加,而两票制和营改增政策对于单体药店上游渠道的影响以及新版GSP对单店运营成本的提升将会使得规模较大的连锁药店竞争优势凸显,行业集中度将会不断提升。国药一致下的国大药房拥有3500多家门店,布局广泛,是连锁药店绝对的龙头,我们认为其将在处方外流和行业集中度提升中直接受益,幷且国大药房还将通过幷购扩张实现规模的进一步提升。另外,国大药房目前净利水平较低(1.8%),我们认为幷入国药一致后随着管理的优化以及批零一体化整合,国大药房的净利率水平将会逐步向行业平均水平靠拢(5%-7%)。

    盈利预计:我们预计2017/2018年公司净利润分别为13.3亿元(YOY+11.8%)/15.8亿元(YOY+18.9%),EPS分别为3.10元/3.68元,对应A股PE分别为26倍/22倍,对应B股PE分别为15倍/12倍。公司整合后作为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头,在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会受益。另外,公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革,有望进一步提高经营效率,实现净利率的提升。目前公司A股估值合理,维持“买入”投资建议;B股估值较低,维持“买入”投资建议。（群益证券）