中电广通：长城电子护城河极深 军民产品将双双爆发

    中船重工入主中电广通,资产置出和注入完成初步改造。中船重工集团以35.95亿元现金从中国电子获得中电广通53.47%股权,成为实际控制人,同时,中船重工向中国电子以现金形式出售中电广通全部资产及负债,预估值7.31亿元。更换股东后,中电广通向中船重工集团非公开发行股份收购其持有的长城电子100%股权(预估值10.6亿元)、向军民融合基金非公开发行股份收购其持有的赛思科29.94%股权(预估值1.06亿元)。中船重工集团承诺长城电子2017年、2018年及2019年扣非净利润合计分别为6160万、7488万、8628万元。

    长城电子护城河极深,军民产品将双双爆发。本次注入的长城电子产品包括军用的水声信息传输设备和水下武器系统专项设备,以及民用的压载水特种电源。水下通讯属于多领域、高技术的集成,并且相关软硬件能否真正在实际的装备里应用,还要经过一系列相关的实验,具有较高技术门槛;同时,国家在信息传输的体制严格保密,进入资质门槛极高。长城电子作为集团水声信息传输装备领域的唯一业务单位,拥有得天独厚的资源整合优势。在海洋强国、智慧海洋等国家项目的推动下,公司军用产品有望迎来爆发。与此同时,公司民品压载水特种电源将全面受益于《国际船舶压载水和沉积物控制和管理公约》的正式生效,压载水特种电源将迎来快速的市场扩张。

    海洋信息长城后续注入空间巨大,资产整合将加速。中船重工以中电广通作为电子信息类资产平台打造海洋信息长城,集团电子信息类资产主要在研究所和非上市企业,如专注于舰船作战指挥系统的武汉数字工程研究所(709所),汉光重工、海声科技等,考虑10%的信息化占比,我们估计中船重工集团电子信息类业务2015年的收入在200亿左右,后续注入空间巨大。本轮注入体量不大并且没有配套融资,将大幅缩短重组流程所需时间,这意味着开启下一轮资产注入时间节点会加快。

    “买入”评级。不考虑新注入,预计公司16-18年摊薄后的备考EPS分别为0.11/0.16/0.20元,现价对应251/171/137倍PE。作为集团电子信息类业务主要整合平台,市值相对久之洋应享有溢价,首次覆盖给予“买入”评级,目标价44.51元。

    风险提示:资产注入进展不及预期;业绩承诺不达标。（东吴证券）