恒通股份：主业逐步向LNG贸易物流倾斜

    投资要点:

    公司2016前三季业绩增速超预期。公司16年前三季度实现营业收入14.16亿,(YoY-5.05%),营业成本为12.8亿(YoY-8.34%),归属于母公司净利润4466万(YoY+89.24%)。公司前三季度业绩大幅增长主要因为:1、LNG物流贸易业务放量,收入降低是由于LNG单价下降导致;2、公司毛利水平提升带动业绩增长:16年前三季度毛利率水平为9.57%,其中LNG贸易物流业务毛利率在2016H1就已经达到6.09%(同比增加了3.2个百分点),原因为公司增加了LNG分销的力度,在追求贸易量扩张的基础上开始注重下游利润空间的提升。

    主业逐步向LNG贸易物流倾斜,有望成为国内LNG分销龙头。公司与中石化旗下天然气公司合资成立了华恒能源(公司占73%股权),合作LNG物流与分销业务,据我们测算2016年前三季度,该部分业务为公司带来的净利润约为3407万,对业绩贡献占比超过76%,说明公司主业正逐步转向LNG业务。公司通过与中石化合作,一方面有望获得大规模LNG的稳定供应、为贸易业务量提供保障;另一方面未来有望依托中石化合作实现异地扩张,成为国内LNG分销龙头。

    北海业务逐步贡献业绩,投资收益有望持续增长。除了已有的青岛300万吨规模的LNG接收站,中石化在北海、天津建设的LNG接收站,规划规模均为300万吨,其中负责北海分销的新奥物流系公司联营企业(公司占40%股权),三季度已经明显贡献了投资收益,预计今年全年至少能贡献400万的投资受益。我们认为公司与中石化合作业务量增长潜力较大,未来随着新的LNG接收站的建立以及正式运行后合作贸易量的提升,投资收益有望持续增长。

    上调盈利预测,维持买入评级。公司去年前三季度归母净利润为2359.7万元,占全年总业绩的54%,去年主要的业绩增长在第四季度,我们预计今年四季度业绩会保持较为平稳的增长,全年业绩增速为77%左右。我们上调16-18年EPS分别为0.64元、0.96元和1.21元(调整前分别为0.63元、0.93元、1.02元)对应PE分别为64X、43X和34X。

    考虑到公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的,有望依托与中石化的合作实现异地扩张,成为国内LNG分销龙头;另外公司出资3,000万元设立云通智安,布局了安防智能驾驶业务,同时致力于打造物流大数据平台,将有利于公司未来在物流行业展开货源和运力的市场整合,可以给予合理的估值溢价,维持“买入”评级。（申万宏源）