恒康医疗：改建医院成效显著 盈利能力大幅增强

    传统业务滞涨,药品并购成效不及预期。公司药品业务主要分三块,一为独一味中药系列,二为奇力制药,三为华济药业的中药饮片。公司曾力图通过对外扩张改善公司难以增长的状态,但收购后业绩表现不佳。公司传统药品业绩日渐下滑,在制药业务方面,公司采取了内部营销改革和外部并购的方式都不能改善业绩不佳的局面,最终只能投向医疗服务,也是一种无奈之举。

    改建医院成效显著,盈利能力大幅增强。公司在后期并购中形成一种通过收购当地医院,然后再在当地进行医院的改增建项目的模式,包括大连国际肿瘤中心、大连北方护理院和瓦三医院。从结果看这种模式还是成功的,改制前的医院为非营利性机构,业绩不稳,盈利能力差,改制后营利能力大幅增加,通过新建床位或新肿瘤医院还提供了新的增长点,利体现了公司进军医疗服务的能力。

    持续布局医疗服务产业。早期公司并购标的较为杂乱,或许前期公司在收购方面运营不佳的历史让人忧心,但后期收购的瓦三医院、盱眙医院后续业绩表现优秀,公司在改扩建项目包括了肿瘤、康复等领域,战略布局明显变得更加清晰,收购时态度也更加谨慎踏实。医疗服务行业在政策与市场需求都处于一个不错的环境之中,公司在收购方面具备较多经验,未来通过资本扩张迅速布局医疗服务,并结合自建形式打造优质医院,未来成功成为领军的民营医院龙头值得期待。

    公司盈利预测与估值:预计公司16-18年实现EPS分别为0.18/0.23/0.29元。选取A股医疗服务企业2016年平均PE为52倍,恒康医疗对应市盈率为68倍,虽然PE略高,但公司向医疗服务转型步步坚决,专注布局盈利较强的高端肿瘤领域,后期并购运营良好,扩张渐入佳境,未来外延并购大有可期空间,首次给予“增持”评级。

    公司面临风险:并购整合风险,高层变动风险,退市风险。（世纪证券）