雪榕生物：食用菌产业转向工厂化生产 发展空间巨大

    事件:雪榕生物公布非公开发行股票预案,拟发行不超过2660万股,发行对象为不超过五名机构投资者,定价基准日为发行期首日,拟募集资金不超过13.32亿元,投入广东惠州日产170吨金针菇工厂化生产车间项目(二期)、贵州威宁日产138.6吨金针菇工厂化生产车间项目、山东德州日产138.6吨金针菇工厂化生产车间项目、山东德州日产75吨真姬菇工厂化生产车间项目。

    食用菌产业转向工厂化生产,发展空间巨大。从全球发达国家的经验来看,日本、韩国及欧美等发达国家的食用菌生产大都采用工业化种植技术,日本的工厂化食菌占有率达90%以上,台湾、韩国达95%以上。我国食用菌年产量占世界总产量的75%以上,但工厂化生产起步较晚,2014年全国食用菌工厂化产量仅占总产量的6.04%。由于工厂化生产模式在我国处于发展初期,且国际食用菌工厂化种植已由欧美、日韩逐渐转移至我国,因此具有巨大发展空间,预计未来10年内工厂化产量将占总产量的20%-30%,达到年产量646-969万吨。

    产能居全国之首,生产工艺领先行业水平。公司合计食用菌日产能达到460吨,其中金针菇、真姬菇、香菇日产能分别为304吨、26吨、130吨,位居全国食用菌工厂化企业之首。公司已在上海、都江堰、长春、德州、惠州和毕节建立了食用菌生产基地,在900公里的运输半径内覆盖我国近90%人口。此外,公司使用液体菌种代替固体菌种生产金针菇、真姬菇。在食用菌工厂化栽培领域,液体菌种相较于固体菌种,可使菌种生产周期缩短60%-70%,食用菌栽培周期缩短5%-15%,出菇合计周期缩短40%-45%,而多数食用菌生产参与者未掌握液体菌种生产技术,大规模应用难以实现,因此公司在生产环节同样具有行业领先地位。

    行业集中度较低,定增助力提升市场占有率。尽管公司目前是我国规模最大的工厂化食用菌栽培企业,但由于行业集中度较低,公司在全国食用菌市场的占有率仍较小,未来具有广阔的发展空间。募投项目若能成功实施,公司将在合计新增金针菇日产能447.2吨,产能提升将近一倍,将显著提升公司的市场份额,并形成规模效益,提升盈利能力。

    盈利预测:考虑到新股发行募投项目以及此次定增项目需要12-30个月建设周期,预计产能将于2017年起逐步释放。我们预计2016-2018年归母净利润分别为1.59亿元、2.18亿元、2.86亿元,对应EPS 1.06元、1.23元、1.62元, PE分别为60、52、40倍。考虑到食用菌产业正转向工厂化生产,具有较大发展空间,以及公司在行业内的领先地位,结合募投项目具有良好发展前景,给予“审慎推荐”评级。

    风险提示:

    (1)菌菇类价格波动风险;

    (2)募投项目实施不及预期等。（华鑫证券）