腾讯万亿市值将怎样揭示投资者的未来？

    腾讯（SEHK:700）是21世纪互联网增值服务巨头，最新市值超过五万八千亿港元，业务和投资遍及全球，市盈率更超过55倍。但腾讯的股价近期似乎反覆向下，相比今年一月份高位累计跌幅已超过20％。

    市场主要担心腾讯的业务需要面对日益严格的审查压力，以致影响发展。基金公司贝莱德（BlackRock Fund Advisors）持有约1.2% 腾讯，最近亦宣布因估值风险减持腾讯。

    腾讯的两位大股东长期持股比例约占38%，剩下约62% 为流通股份，其中基金及机构投资者约占22%，推算出散户参与比例约占40%，但该比例似乎无法满足投资者的需要，经过多年来市场的热爱和追捧，使腾讯获得今天的市值。但是，市值偏高是否意味过度投机？ 未来腾讯的股价会继续上升、还是调头下跌？ 以下，让我们一起做一个简单的分析。

    事后看来会不会是一个大泡沫？

    过去十多年的货币宽松和利率下降，增加了全球资本的流量，香港市场亦因为外来的美元，大大增加了港元的可利用性，导致市场参与者不得不想尽办法，但凡有「增值故事」的各类资产，不管任何估值都要对其进行投资或投机。

    腾讯作为恒生指数成份股，过往市值权重占指数波动高达10%。在平均每个交易日都有数以十亿计资金追踪恒指升跌的前提下，腾讯的权重很明显会产生「强者越强」的巧妙安排。需要留意的是：恒指最新的改革提出有关权重将降至8%，结果将绝对影响腾讯的未来市值。

    市值是用来反映市场对某类股份的「前瞻性」共同意见，但很难准确反映某一股份的潜在投资价值。以腾讯目前股价显示的市盈率来看，距离美股网络泡沫及日本房地产泡沫时期的历史爆破点还有一段距离，但历史会否都一样重演？

    腾讯大股东Naspers启动换股的启示

    据路透社及英国金融时报报导，持有29% 腾讯的南非上市单一大股东Naspers于五月初与其荷兰上市子公司进行股份互换交易，间接大幅增加了腾讯在市场上的流通量。

    物以罕为贵，股票价格与股份流通量有着莫大的微妙关系。Naspers因持有腾讯而成为南非最大的上市公司，但其股价一直由于南非货币的市场流通问题和出售腾讯的税务负担等因素，导致股价长期低于其股份的实际资产价值。

    Naspers 的机构投资者已经多次要求将其持有的腾讯股份分拆给市场，以削减因长期持有腾讯对其股价造成的折让。

    相比之下，于香港交易的腾讯就没有以上问题，但腾讯的股价会否因为流通量增加而下跌？

    有时候卖出高价股票再买另一只或许是个好主意

    腾讯2021年一季度业绩表现令人鼓舞，但公布的边际利润仅为46%，同比下跌了3%，期内相当多的利润是来自投资上市公司的股票重新估值，以及分享联营公司及合资企业的利润，而业绩简报并没有提供相关详细分析，因此值得留意的是：有别于一般科技股，腾讯的未来将更依赖本身的资金实力和更受利率变化的影响。

    股神巴菲特最近在股东会上展示了一张目前全球市值20大的公司名单，有9家企业是科技股，而腾讯在20大当中位列第7位。股神同时他也展示了一张具有类似信息但距今30年的清单，比较之下30年前市值最大的公司，如今已经完全消失、一家都不存在 。当然，巴菲特是希望说明选股的困难，但是否也暗示了现在高价的科技股、包括腾讯的未来？

    结语：自其不变者而观之？

    投资腾讯的股份，是全球市场参与者试图分享中国经济成就的其中一项主要方法。

    根据高盛的估计，美国投资者目前直接及间接持有等值超过一万亿美元的中国科技股，腾讯在这些股份投资中占据很重要的地位，腾讯股价的升跌，亦将会反映了中国财富累积或消耗的故事。

    今后投资者必须十分理解腾讯的业务结构，过去可以不用理会的那些基本因素，现在将会变得更为重要，例如：腾讯是否债务偏高、市场份额的变化怎样影响未来现金流、市场对其股价的调节等因素，一切将从基本原则考虑。腾讯虽然目前仍然是中国最具影响力的科技股，但已经不再是一个「增值故事」。