北陆药业：今年开始外延式并购 增持

    报告摘要:

    公司今年年初推出股权激励计划,实现管理层全员持股,行权条件较高,不包括外延式并购,2014至2016年三年营收和扣非净利润复合增速将达到30%。今年6月公司实际控制人、董事长王代雪先生大笔增持公司股份,持股比例由增持前20.74%升至23.43%。同时公司将增发补充流动资金,增发价格12.96元/股,募集资金2.5亿元,董事长、高管以及中植系京湖资本出资认购。种种迹象显示公司管理层对于公司未来快速发展充满信心。

    公司在对比剂领域竞争力强,拥有目前市场上最全的对比剂品种和规格,且营销网络完善,市场推广能力突出。目前碘海醇和钆喷酸葡胺为公司主力产品,碘海醇受益于进入基药目录,有望实现快速增长。未来碘克沙醇放量可期,而碘帕醇有望首仿上市,预计将复制恒瑞碘佛醇的成功路径。公司独家中药产品九味镇心颗粒今年前三季度销售额实现70%高速增长,未来有望成为10亿级的重磅产品。后续产品文拉法辛缓释胶囊,阿立哌唑等市场空间大,神经精神领域将成为对比剂领域之后公司的另一个业绩增长点。糖尿病产品格列美脲和瑞格列奈市场空间可观。公司销售模式兼具外企优势和国企特色,在短期业绩和长期发展两方面实现了较好的平衡。

    公司今年开始外延式并购,参股世和基因,收购中美康士为未来长期发展打下基础。

    投资建议:公司产品线布局合理,后续产品有竞争力,销售管理模式先进,内生增长具有可持续性,同时外延式收购为公司助力。股权激励为公司增添动力,高管参与增发也显示了对公司长期发展的信心。假定明年中美康士并表,公司增发成功,考虑摊薄因,我们预测公司2014、2015、2016年EPS分别是0.27、0.36、0.50元,目前股价对应市盈率为61倍、43倍、31倍。我们给予“增持”评级。

    风险提示:新药获批上市慢于预期,碘海醇等主力产品降价,创业板和医药板块整体回调,外延收购整合失败。（东北证券）