中牧股份：最坏时点已过 增持

    投资要点:

    事件:公司获得农业部于9月2日签发的《兽药产品批准文号批件》,口蹄疫O型、A型、亚洲I型三价灭活疫苗(O/HB/HK/99株+AF/72株+Asia-I/XJ/KLMY/04株)获得“兽药生字(2014)280017520”批准文号,有效期2014年9月2日至2019年9月2日。

    口蹄疫三价疫苗上市,下半年生物制品收入环比增长。14H1“春防”期间,将口蹄疫O型-亚洲I型-A型三价疫苗纳入招标的省份数量显著增长,上半年仅金宇集团、天康生物拥有口蹄疫三价疫苗产品批准文号;因牛羊口蹄疫疫苗招标总量基本不变,口蹄疫三价疫苗替代二价疫苗比例上升,而上半年公司暂无三价疫苗,致生物制品收入同比下降。14H1公司兽用生物制品实现营业收入5.28亿元,同比下降9.56%,其中,口蹄疫疫苗销售收入约2.34亿元,同比下降约12%。公司现为继金宇集团、天康生物、中农威特后取得三价疫苗产品批准文号的第四家生产企业,目前已加快组织生产,预计“秋防”期间将实现三价疫苗销售,推动14H2口蹄疫疫苗和兽用生物制品收入环比增长。

    最坏时点已过,15年业绩增速提升。(1)新品上市:预计15年猪瘟-蓝耳(经典蓝耳毒株)二联疫苗、猪胃肠炎-腹泻二联疫苗、猪喘气病疫苗等潜力新品陆续上市。其中,新兽药监测期内,猪瘟-蓝耳二联疫苗、猪胃肠炎-腹泻二联疫苗仅2家企业生产。参考进口疫苗市场经验,经典蓝耳疫苗、伪狂犬疫苗、猪喘气病疫苗、猪圆环疫苗是国内进口的前四大动物疫苗产品,中农发集团年代理进口总额达到约10亿元,因而预计两大新品猪瘟-蓝耳二联疫苗、猪喘气病疫苗市场空间不小,15年公司畜用常规疫苗收入增速有望提升(14H1畜用常规疫苗同比增速约为25%)。(2)产能扩增。预计兰州生物药厂、保山生物药厂、成都药械厂新建产能分别将于14年10月份、15Q1、15Q1投产,未来主要承载口蹄疫疫苗、畜用常规疫苗的悬浮培养生产。目前常规疫苗因产能限制,销售收入仅占生物制品约15%,产能扩增后有助常规疫苗规模扩增。

    维持“增持”评级。14-16年,假设口蹄疫疫苗收入同比增幅-3.9%/7.5%/7.4%、畜用常规疫苗收入同比增幅16.5%/25.5%/57.9%、禽用招标疫苗收入同比增幅-2%/8.6%/5.0%,则实现营业收入33.77/38.27/43.28亿元,同比增幅-7.2%/13.3%/13.1%;实现净利润2.56/3.32/4.52亿元,同比增长8.8%/29.5%/36.1%;实现EPS0.60/0.77/1.05元(维持此前盈利预测)。预计口蹄疫三价疫苗上市后,下半年生物制品收入环比增长;伴随产能扩增、新品上市,公司最坏时点已过,15年业绩增速提升,重申“增持”评级。（申银万国）