海印股份：整合扩张迎业绩拐点 买入

    商业物业供给持续过剩,广州有望率先实现弱平衡。

    广州商业地产市场投资高峰期在2012 年才结束,预计13-15 年仍处于商业物业大量投放期。由于:1)新增商业物业大多位于郊区新兴商圈;2)广州新一代品牌展店潜力大,人均商业综合体面积仍有较大提升空间;3)商业物业投放快速增长预计在15 年结束,广州商业物业市场(特别是核心区域市场)有望在2015 年后迎来弱平衡,长期吸纳量仍有较大提升空间。2013 年连续发生的几起批发市场大火让广州市专业批发市场被迫进入改造升级时代,预计新一代高标准批发市场商业物业需求将明显上升。

    海印股份:整合扩张迎业绩拐点,渠道业态转型提升估值。

    超过20 年专注于商业运营经验的企业家团队、丰富优质的客户资源(超过1 万家优质商户)、可复制的业务模式(公司在轻、重资产开发上积累了丰富的经验和可靠的业务流程)、强大的业态创新能力(根据社会发展趋势和消费需求演变不断创新商业业态)让公司在商业物业周期轮动中稳健扩张,向中国领先的商业物业运营商迈进。预计公司在15 年将迎来业绩拐点:1)商业物业运营板块海印都荟城15 年将满租运营,较14 年起码贡献近0.5 亿净利增量;展贸城15 年7.75 万平纺织城满租运营,仍将滚动出租10 万平以上物业,贡献超过0.3 亿净利;上海周浦、番禺海印又一城、桂闲城继续提供租金增量;2)地产业务预计随综合体大量落成15、16 年结算稳中有升;3)全渠道和新业态转型和潜在收购将提升公司估值中枢。

    盈利预测与投资建议。

    海印股份是广州竞争力强、同时积极向外扩张和实施全渠道和新一代业态转型的商业物业运营龙头。预计公司15、16 年在商业物业持续投放、地产结算稳健增长推动下将迎来业绩拐点,同时公司在全渠道和新一代业态转型的持续深入将有利于估值中枢的提升,最后公司有望在接近供需弱平衡、专业零售市场亟需升级改造的大背景下加速整合,为中期发展提供持续增量。我们看好公司成为中国领先的商业物业运营商的潜力,调整14-16 年EPS(增发后10 送10 前)至0.73、0.97、1.21 元,上调评级至“买入”,合理价值17.50 元,对应估值切换后15 年18XPE。

    风险提示:终端零售大幅放缓、物业投放不达预期。（广发证券）