宋城演艺：营销能力有望提升 推荐

   事件:公司公布14年第一季度报告,一季度实现收入13,618.28万元,同比增长55.14%,归属于上市公司股东的净利润4,993.97万元,同比增长5.39%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润4,646.88万元,同比增长74.44%。14年一季度实现每股收益0.09元。

    点评:

    营业外收入跳水导致净利润增速放缓,扣非后业绩超预期。14年一季度,在营业收入大幅增长和成本相对刚性的背景下,公司毛利率由去年同期的60.75%上升至66.35%,盈利能力增强。但是,由于今年很多大额政府补贴政策到期,导致收到的政府补助金额下滑,所以营业外收入绝对值同比下降78.55%,营业外收入占比(营业外收入/营业收入)则由31.54%跳水至4.36%,从而净利润增速不达预期。扣除非经常损益后,净利润增速74.44%则超预期,表明公司主营业务业绩成长性可观。

    营销能力有望提升,期待异地项目进一步业绩释放。公司收购本末文化,符合“狼群战术、百秀大战”的战略思路,整合公司各地演艺资源,集中进行线上和线下营销推广,有利于扩大品牌影响力和营销成本控制。同时,去年9月开业的三亚千古情景区人流量爆满,经营业绩持续超预期,今年3月开业的丽江千古情景区市场认可度较高,在杭州本地业务增速放缓的预期下,我们预计新增异地千古情项目业绩超预期,成为公司业绩驱动力。一季报中,应收账款比期初增长80.79%,也从一定程度上表明公司未来业绩可期。因此,配合公司营销能力的提升,我们预期14年公司将受益于新开业千古情项目的业绩进一步释放。

    维持“推荐”评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2014-2016年EPS为0.69元、0.87元和1.01元。以公司2014年4月21日收盘价24.55元来计算,其2014 -2016年市盈率分别为36倍、28倍和24倍。我们维持“推荐”评级。

    风险提示:(1)异地项目业绩不如预期;(2)影视业务收入不确定性风险;(3)股东减持风险;(4)自然灾害等不可抗力。（国联证券）