贝因美：推出股权激励计划 推荐

    报告要点

    事件描述

    贝因美(002570.SZ)今日公告2013年报,主要内容如下:

    2013年公司累计实现营业收入61.17亿元,同比增长14.24%,净利润7.21亿元,同比增长41.54%;净利润率11.79%,同比上升2.27个百分点。EPS1.13元;其中四季度单季实现营业收入14.81亿元,同比减少4.92%,净利润2.2亿元,同比增长7.62%;净利润率14.85%,同比上升1.73个百分点。EPS0.34元。

    公司利润分配预案为每10股派发现金红利6.50元(含税),以资本公积每10股转增6股。另外公司公布了股权激励计划草案,拟向激励对象授予3800万份股票期权。

    事件评论

    由于行业竞争的加剧,公司主动降价以及上半年渠道压货需要下半年逐步消化等因素的影响,公司下半年奶粉收入仅增长2.8%,其中四季度下滑4.92%。理清渠道库存的同时,公司下半年经营活动净现金流下滑的更为明显。

    受到国内奶荒和进口大包粉价格急速上涨的影响,公司全年毛利率同比下降3.8个百分点。毛利率的下滑基本与费用率的下调相抵消。全年三费率同比下降4.82个百分点。销售费用率方面除了经销商以及KA相关费用、人工费用上涨外,其他包括广告费用等占比均有所下降。

    本次股权激励计划的亮点在于对未来收入增长的要求。在行业整体增速趋稳的背景下,要求收入增速每年增长在23%-30%之间,是公司上市以来的最高增速。这要求公司未来三年内快速提升市场占有率,亦可能通过外延式扩张来扩大收入规模。本次股权激励奖励的对象覆盖范围广,至上而下涉及骨干员工950人,占到全体员工数的17%。计划实施后预计每年对公司管理费用的影响约为1亿元左右。

    我们认为公司推出股权激励计划使得公司管理层利益与上市公司股东趋于一致,同时对收入和利润增长的高要求表明管理层对公司未来发展充满信心。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.94元,1.15元和1.37元,维持“推荐”评级。（长江证券）