阳光电源：大量订单保业绩高增长 增持

    投资要点

    2013年公司实现营业收入21. 20亿元,同比增长95.73%;营业利润1.76亿元,同比增长223.52%;归属于上市公司股东的净利润1.81亿元,同比增长148.66,折合每股收益0.56元;拟每10股转增10股派现金1.2元(含税)。

    光伏电站系统集成业务快速发展。公司营业收入、净利润大幅增长的主要原因如下:(1)募投年产100万千瓦太阳能光伏逆变器项目投产,且2013年国内光伏市场转暖使得现有产能得到充分发挥,光伏逆变器业务实现营业收入13.68亿元,同比增长41.32%;(2)新开拓的光伏电站系统集成业务实现营业收入6.61亿元,增量收入使得公司营收规模明显提高。

    期间费用率大幅下降提高公司盈利能力。报告期内公司销售毛利率为24.09%,同比下降7.31个百分点,下降主要原因为:(1)占营业收入64.53%的逆变器业务毛利率同比下降3.49个百分点至30.16%,由于竞争激烈我们预计今年该业务毛利率将继续下降;(2)新增的电站系统集成业务(不含自制品)占营业收入的31.18%,而毛利率为10.24%,拉低了公司综合毛利率水平。虽然公司毛利率有所下降,但销售净利率反而同比上升1.82个百分点至8.54%,主要原因为公司费用管控良好,在营业收入和净利润大幅增长的情况下,销售费用和管理费用同比仅增长3.59%和10.57%。

    预计一季度业绩同比增长568.99%-760.12%。公司预计一季度实现归属于上市公司股东净利润3500万元-4500万元,同比增长568.99%-760.12%,其中非经常性损益约950万元。预计业绩大幅增长主要原因为光伏电站系统集成业务较去年同期大幅增长。

    大量订单保业绩高增长。目前公司重大在手订单合计14.94亿元,分别为与酒泉朝阳、三阳新能源未确认收入的3.68亿元EPC 合同,与江苏、合肥苏美达的9.86亿分布式光伏电站EPC 合同,与振发新能源的1.4亿元逆变器合同。2014年国家规划光伏新增装机量达14GW,公司作为国内市占率第一的光伏逆变器生产商将从中获益,也有望收获更多EPC 业务订单。

    盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS 分别为1.06元、1.52元、2.00元,对应PE 为31X、21X、16X,首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示:光伏电站业务开发低于预期;逆变器毛利率大幅下滑。(西南证券)