硅宝科技：无缝式销售模式助推业绩增长 增持

   事件:公司发布2013年年报,2013年公司实现营业收入4.65亿元,同比增长24.90%,实现归属母公司所有者的净利润7009.77万元,同比增长14.04%,实现每股收益0.43元,同比增长13.16%,略低于我们0.48元的预期。2013年分红预案为每10股派发现金红利2元(含税)。与此同时,公司发布2014年一季度业绩预告,预计一季度归属于母公司所有者净利润950万元-1140万元,同比增长0%-20%。

    点评:

    室温胶销量稳步增长,建筑用胶同比增长近40%。2013年,公司室温胶实现销售2.2万吨,市场占有率从3.4%提升至3.7%。其中,建筑用胶销售占比84%,工业用胶销售占比16%。受益于全国各地商业地产的迅猛发展和城镇化的持续推进,公司商业地产用幕墙胶、中空产品和民用家庭内装产品均实现稳定增长,建筑用胶类产品较去年同期增长近40%,是公司营收增长的主要来源。工业用胶领域,受益于国家电力脱硫脱硝进程,2013年电力环保用胶销售同比增长30%以上,此外在汽车、新能源、道路道桥等领域均有新的突破,工业用胶整体增长18%。在室温胶销量增长的同时,2013年受劳动力成本上升和固定资产折旧增长的影响,公司毛利率下滑至33.1%,同比下滑2.86个百分点。

    硅烷偶联剂微弱盈利,制胶设备业务已剥离。2013年公司偶联剂收入下滑12%,在多家生产企业亏损或倒闭的情况下,实现微弱盈利。硅宝翔飞二期项目生产的KH550产品因性能较好,市场竞争优势明显,随着该产品产能的释放,预计将为硅宝翔飞贡献利润。制胶设备收入下滑42%,该业务从2014年起将从公司现有架构中剥离,与设备骨干人员共同出资成立专门的自动化设备有限公司,专注于设备制造销售,为客户提供设备整体解决方案。

    无缝式销售模式助推业绩增长。公司初步建成无缝式销售模式,形成以经销、直销为主,流通领域、网络销售、连锁超市销售全面开花的销售模式,电子商务平台和连锁超市均已实现小批量销售,有望成为新的业绩增长点。2013年公司期间费用率为15.9%,较2012年16.33%略有下降。

    室温胶市场占有率仍将提升。随着硅宝新材料5万吨/年有机硅密封胶及配套项目的建设完成,公司室温胶产能将由3万吨/年逐步扩展到8万吨/年,按2015年全国消费总量80万吨计算,公司产能将占到全国的10%,市场占有率及竞争力得到明显提升。公司2013年推出超高层建筑用高性能产品,计划2014年在400米以上超高层建筑销售方面实现有效突破,未来公司将依托技术优势,拓展毛利率较高的工业用胶应用领域,提高其销售占比,毛利率或将有所上升。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2014~2016年销售收入分别达到5.63亿元、7.30亿元和8.95亿元,归属母公司的净利润分别为9523万元、12645万元和16391万元,2014-2016年摊薄的EPS分别达到0.58元、0.77元和1.00元,对应2014年03月07日收盘价(12.26元/股)的动态PE分别为21倍、16倍和12倍,维持“增持”评级。

    风险因素:原材料价格大幅度上升、新建产能投放不达预期。（信达证券）