雪迪龙：有别于大众的认识 增持

    投资评级与估值：2015 年我国环境监测仪器市场规模将达274 亿，脱硝在线监测设备将是"十二五"发展重点，政策推动是行业发展的驱动力。2011年全国氮氧化物排放量未完成年初目标，"十二五"余下四年脱硫监测仪器公司业绩可能会超预期。公司是国内少数几家掌握分析仪器制造核心技术的公司之一，技术与销售并重，运营维护业务添亮点。我们给予2012-2014 年EPS预测为0.78、1.04、1.32 元，复合增速30.1%，对应PE29、22、17 倍，低于行业2012 年的平均PE37 倍，首次评级给予"增持"评级。 

    有别于大众的认识： 

    1、环境监测仪器市场前景广阔，政策推动是驱动力。2015 年我国环境监测仪器市场规模将达274 亿，脱硝在线监测设备将是"十二五"发展重点。回顾2000-2010 年发展，2002 年和2007 年CEMS（烟气排放连续监测系统）规模增速最快，分别达到69.8%和81.9%，CEMS 市场增长与政策推动和执行力度大大相关。 

    2、2011 年全国氮氧化物排放量未完成年初目标，"十二五"余下四年脱硫监测仪器公司业绩可能会超预期。根据国家环境保护"十二五"规划，2015 年氨氮和氮氧化物排放总量减排任务最重，但2011 年全国氮氧化物排放量未完成年初目标。我们认为，国家环保"十二五规划"大概率会完成，后续刺激政策继续出台，"十二五"余下四年脱硫监测仪器公司业绩可能会超预期。 

    3、公司技术与销售并重，运营维护添亮点。公司是国内少数几家掌握分析仪器制造核心技术的公司之一，研发投入逐年提升，研发实力强。公司目前在国内17 个重点地区设有营销和技术服务中心，为客户在售前、售中和售后提供量身定制的专家式顾问服务。运营维护添亮点，未来空间广。公司现有的运营维护设备达1000 套，截至2011 年底，公司已累计为下游行业提供了超过4000套环境监测系统，未来运营维护业务仍有广阔空间。 

    股价表现的催化剂：电厂脱硝补贴幅度的提高，国家节能环保政策的出台