勘设股份：新签订单快速增长 开展限制性股票激励计划 增持

    投资要点:

    公司2018年上半年净利润增长18.4%,高于我们的预期(8%)。2018年上半年公司实现营业收入9.97亿元,同比增长26.9%;实现归属于上市公司股东净利润1.73亿元,同比增长18.4%,其中2Q18公司实现营收5.56亿元,同比增长42.2%,实现净利润1.16亿元,同比增长21.2%。主要系在手订单执行顺利致使业绩超预期。分业务来看,工程承包业务实现快速增长。公司1H18工程咨询业务实现收入7.97亿元,同比增长12.7%,收入占比79.9%,同比降低10个百分点;工程承包业务实现收入1.97亿元,同比增长162%,收入占比由9.76%提升至19.8%。

    工程承包业务快速增长叠加工程咨询毛利率下降导致公司综合毛利率下滑7.62个百分点,期间费用率控制较好,且政府补助贡献较多其他收益使得净利率下滑1.26个百分点。公司1H18工程咨询毛利率同比下滑4.79个百分点至41.9%,工程承包毛利率同比提升0.84个百分点至8.63%,综合毛利率降低7.62个百分点至35.5%;期间费用率控制较好,同比大幅降低3.60个百分点至11.2%,其中销售费用率基本与去年同期持平为1.39%,管理费用增幅低于收入增速,使得费用率大幅降低2.13个百分点至9.64%,财务费用率较去年同期降低1.47个百分点至0.16%,主要系短期借款同比减少3.34亿使得利息支出减少1230万元;公司资产减值损失占营业收入比重较去年提升0.21个百分点至6.11%,政府补助增加3036万使得(其他收益/营业收入)同比提升2.93个百分点至3.17%,综合影响下公司净利率下滑1.26个百分点至17.3%。

    保证金支出增长较快及职工薪酬增加导致公司经营性现金流净额较去年同期多流出1.8亿元,显示公司业务正在快速扩张。公司1H18经营活动产生的现金流量净额-3.52亿元,同比多流出1.80亿元,其中由于公司保证金支出同比增加2.11亿元使得支付的其他与经营活动有关的现金较去年同期增加1.45亿元,支付给职工以及为职工支付的现金同比增加0.76亿元。收现比83.7%,同比提升3.07个百分点,其中预收款同比增加5192万元,存货同比增加6686万元,应收账款同比增加3.93亿元;

    付现比70.9%,较去年同期提升5.92个百分点,预付款同比增加2412万元。

    新签订单快速增长,海外拓展初见成效。2018年上半年公司新承接合同额35.7亿元,同比增长125%,分业务类型看,工程咨询新签13.3亿元,占比37.2%,工程承包新签22.4亿,占比62.8%;分行业看,建筑和公路行业承接合同额分别为22.5亿/10.7亿,合计占比93%;分地区来看,省内新签11.7亿元,占比32.7%,省外新签24.0亿元,占比67.4%,海外市场取得重大突破,承接4个合同,合计22.2亿元,其中毛里求斯怡海花园项目约3.15亿美元。公司自13年以来已重视海外市场开拓,采取“造船出海”模式与国内优秀企业组建合营企业,开拓基础设施建设市场,近年渐显成效。

    扶贫重点省份龙头设计企业,全方位受益贵州脱贫攻坚战。贵州省扶贫开发重点县共计50个,数量排名全国第二,全省将易地扶贫搬迁作为重点任务,同时大力加强基础设施建设,2017年8月起全省开展农村“组组通”公路3年大决战,计划投入388亿元资金,规划实施9.7万公里通组硬化公路建设。公司作为省内公路设计龙头企业,目前已积极参与设计两个异地搬迁脱贫项目,并承担多项相关扶贫公路可行性研究工作,未来随着规划实施,有望充分受益。

    开展限制性股票激励计划,有利于公司治理结构进一步改善及核心骨干稳定。公司计划实施第一期限制性股票激励计划,拟向部分高管和优秀骨干合计97人,授予的限制性股票总量为200万股,约占总股本的1.61%,授予价21.55元/股,有效期不超过48个月,解锁条件为2018-2020年实现的净利润分别不低于3.38/3.78/4.17亿元,对应业绩增长率2.74%/11.8%/10.3%,期满12个月后按照20%:30%:50%的比例分三期解锁。

    下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为4.15亿/5.17亿/6.42亿(18-19年原值为4.55亿/5.46亿),对应增速分别为26%/25%/24%,对应PE分别为11X/8.8X/7.1X,维持增持评级。（申万宏源）