长城汽车：加快新能源新品推出速度 推荐

    事项: 公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入486.8亿元,同比增长17.99%;归母净利润37.0亿元,同比增长52.7%;每股收益0.40元,每股净资产8.35元。

    平安观点:

    2Q毛利率环比略有下滑,终端折扣力度略有加大。公司2018上半年实现收入486.8亿元,同比增长18.0%,净利润37亿元,同比增52.7%,净利润实现较高增速主要是由于2017年2Q发放促销红包基数较低导致。2Q公司净利润16.2亿,同比实现较高增长,销量同比增4%,ASP 同比提高至10.3万,主要是WEY品牌销量占比提高,产品结构改善导致。2Q毛利率20.6%,环比下降0.9个百分点,影响约2亿净利润,主要是由于哈弗H6、哈弗H2、WEY品牌从4月份开始加大终端优惠打折力度,从5000元优惠逐步提升至1万元左右,目前终端库存约为1.5个月,较为健康。

    管理费用环比提高、广宣费用预计增加:2Q三项费用率同比下降1.5个百分点,其中销售费用率同比下降0.3个百分点,环比也略有下降,考虑到2017年同期广宣费用较高,1Q18剔除油耗积分购买费用后销售费用率实际为2.9%,则2Q18销售费用率实际环比提高1.5个百分点,预计主要是提高广宣费用和经销商返利所致,管理费用率环比大幅增加,预计主要是年终奖和部分会计科目季度调整所致,上半年研发费用同比减少7个亿,预计2Q资本化研发费用5-6亿左右,下半年管理费用率有望维稳。

    哈弗产品线仍处于调整期、新能源蓄势待发:F系列首款SUV哈弗F5预计于9月上市,定位更高的F7预计于年底上市,F系列有望启动公司产品差异化序幕,公司主动调节产品线,布局细分市场多样化产品,符合当下趋势。新能源品牌欧拉首款车型也即将上市,未来每年推出3款车型,基于ME平台打造,计划于2019年建成300+专营店,提升新能源汽车销量,并解决双积分隐患。

    盈利预测与投资建议:公司受suv行业下行影响业绩有一定压力,产品型谱处于调整期,期待打造更受市场欢迎的产品,加快新能源新品推出速度。维持对未来业绩预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.72、0.83、0.96元,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险,合资品牌SUV 价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15 万价格区间SUV 造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。（平安证券）