景旺电子：毛利率稳定在高位 产能有序扩充 买入-A

    事件:①公司发布2018半年报,实现营业收入22.75亿元,同比增长15.47%,营业利润4.70亿元,同比增长22.53%,归属于母公司股东的净利润3.91亿元,同比增长23.82%。②公布限制性股票激励计划(草案),拟向高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员等26名激励对象授予限制性股票数量为300.00万股,约占计划公告时公司股本总额40800万股的0.74%,授予价格为28.56元/股。对应业绩考核目标:以2017年净利润为基数,2018~2021年净利润增长率分别不低于20%、44%、73%、107%。

    毛利率稳定在高位,产能有序扩充。2018上半年公司销售毛利率32.63%,同比提升0.59pct。销售费用同比增长31.05%,主要系拓展市场及销售规模增加导致销售人员薪资、运输费用及代理费增加。管理费用同比增长27.38%,主要系江西景旺二期项目新工厂前期投入及公司加大研发投入、提高集团管控能力使得本期研发费用、管理人员薪资费用增加。财务费用同比减少275.58%,主要系人民币大幅贬值,汇兑收益增加。公司江西二期项目边建设边投产,半年报披露,首条智能化生产线在Q1末投产,第两条智能化生产线于Q2投产,整体形成逾月产10万㎡的产能,预计Q3末第三条线投入生产。同时,公司积极推进珠海景旺生产基地建设条件的筹备,完成了珠海景旺环评申请工作,获得了广东省环境保护厅对珠海景旺年产高密度印刷电路板300万㎡、柔性线路板200万㎡产业化项目的同意批复。

    研发投入积极,备战汽车电子、5G 新需求。报告期内,公司研发投入1.08亿元,同比增长30.93%,实现高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板等研发技术的批量化生产应用,积极储备了汽车电子、自动驾驶、智能消费电子、5G 无线通讯等方面的新技术,大力开发并积累了汽车电子安全部件PCB 产品、应用于5G 通讯设备的PCB 产品的制造能力。

    客户认可彰显品质,看好公司可持续稳健发展。公司获得博世汽车颁授优秀供应商奖、科世达颁授最佳配合奖、vivo 颁授年度一级FPC品质奖、天马颁授全球卓越质量奖、海拉颁授优秀供应商奖等。凭借优秀的产品质量和技术实力,公司成功引进了汽车电子、自动驾驶、新能源、5G 相关应用、OLED 显示、无线充电等领域的客户,包括法雷奥(Valeo)、安波福(Aptiv)、德尔福技术(Delphi Technologies)、Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等,为公司可持续发展打下稳固的客户基础。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为8.46亿、11.03亿、14.20亿,对应EPS 分别为2.07元、2.70元、3.48元,同比增速分别为28.3%、30.3%、28.7%。鉴于汽车电子、5G 应用新 兴需求,以及高端客户的引入,同时预期公司新建自动化产线有望实现更高良率和效率,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为67.5元,对应2019年25倍PE。

    风险提示:宏观经济下滑;汽车电子、5G 应用低于预期;新项目投产进度不及预期。（安信证券）