南山铝业：氧化铝完全自给 高端产品已逐步放量 增持

    本报告导读:

    公司2018H1业绩表现符合预期,后续汽车板、航空板、高端锂电箔等逐步放量有望进一步增厚业绩,此外氧化铝完全自给亦将受益于此轮价格上涨。

    投资要点:维持增持评级。公司2018H1归母净利8.2亿(同比+10.7%),表现符合预期,预计后续随着汽车板等高端产品陆续放量,业绩有望进一步增厚;

    但考虑到中美贸易战或对盈利产生不利影响,下调2018-2019年EPS 预测至0.24/0.31元(原0.36/0.47元),新增2020年EPS0.35元,参考行业估值水平下调目标价至3.6元(对应2018年15倍PE),维持增持评级。

    业绩符合预期,高端产品已逐步放量。公司2018H1营收/归母净利96.8/8.2亿元,分别同比+28.1%/10.7%;表现符合预期。Q2归母净利5.2亿,环比+76.4%,毛利率19.9%,环比增0.8pct,显示经营持续向好,判断改善主要源于高端产品持续放量:1)汽车板:20万吨产能已逐步稳产,并实现向奇瑞新能源的批量供货;2)高端电池箔逐步放量,已实现向CATL等主要厂商的批量供货;3)航空板于2017年9月实现批量供货后,2018年供货量大幅增加。判断未来高端产品放量将成为业绩增长主要贡献。

    氧化铝完全自给,有望受益于此轮价格上涨。源于海外氧化铝供应紧张(俄铝、美铝等事件)、国内山西河南等地铝土矿供给短缺及取暖季氧化铝限产加码预期等影响,近期国内氧化铝价格出现快速上涨,目前价格已近3300元/吨,较7月初上涨21.3%,判断后续价格或继续攀升。公司目前产能约140万吨且旨在建设 “印尼宾坦南山工业园 100万吨氧化铝项目”的配股已获批文,氧化铝完全自给有望直接受益于此轮价格上涨。

    催化剂:高端板材放量风险提示:铝价大幅波动（国泰君安）