华域汽车：业务结构持续优化 有望打开新的成长空间 买入

    公司上半年归母净利润同比增长47.7%,其中Q2业绩同比增长9.3%

    公司发布中报,18年上半年实现营业收入816.3亿元(YoY+19.4%),归母净利润47.7亿元(YoY+47.7%),扣非归母净利润33.4亿元(YoY+8.5%),公司上半年归母净利润大幅增长主要与收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.18亿元有关。公司第2季度实现营收413.8亿元(YoY+20.3%),归母净利润18.6亿元(YoY+9.3%),扣非归母净利润17.4亿元(YoY+9.7%)。分地区看,上半年公司国内营业收入为623.6亿元(YoY+27.1%),国外营业收入为153.3亿元(YoY-2.8%)。主要参控股公司方面,上半年延锋饰件营业收入497.2亿元(YoY+5.3%),上海汇众营业收入106.8亿元(YoY+23.5%),华域视觉营业收入77.4亿元。

    Q2费用率上升主要与华域视觉并表及研发投入增加有关

    公司Q2毛利率为14.2%,同环比分别提升0.4pct、1.1pct;净利率为6.1%,同环比分别下降0.7pct、3.1pct,主要与期间费用率上升有关,此外环比降幅较大也与1季度一次性股权溢价导致投资收益增加有关。Q2公司期间费用率同环比分别提升0.7pct、0.9pct,其中销售费用率同比提升0.5pct,环比持平,管理费用率同环比分别提升0.2pct,0.8pct,与华域视觉并表带来相关费用增加有关。此外,上半年公司研发费用同比增加57.9%,研发费用率同比提升0.5pct至2.1%。

    业务结构持续优化,智能汽车、新能源汽车领域布局日趋完善

    公司持续优化业务结构,形成智能互联、电动系统、轻量化三大板块及内外饰、底盘两大集成平台,国内外业务协同并进。公司已完成小糸车灯50%股权收购,合资控股华域麦格纳,布局未来核心产品电驱动桥。智能汽车领域,公司24GHZ后向毫米波雷达已量产并加快市场开拓,77GHz角雷达已完成杨建开发,77GHz前向毫米波雷达正在加紧研发中。

    投资建议

    公司是低估值高分红品种,其汽车内饰业务具有全球竞争力,同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,有望打开新的成长空间。我们预计公司18-20年EPS分别为2.6/2.3/2.4元,按最新收盘价计算18-20年对应PE分别为7.8/8.9/8.4倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济增速低于预期;下游景气度下降;海外业务进展不及预期。（广发证券）