华新水泥：新建项目有序推进 买入

    上半年水泥销量超预期实现正增长

    1H18公司销售水泥及商品熟料3216万吨,同比增长1.13%;销售骨料612万吨,同比增长12.37%;各类废弃物入窑处置量达到68.38万吨,同比提升18.4%。考虑公司Q1销量下滑,而上半年整体销量有增长,说明Q2市场需求明显回暖。分业务看,上半年水泥、混凝土、和骨料业务分别实现收入99.7、5.4和3.4亿元,同比分别增长18.8%、29.2%和54.5%分季度来看,Q2实现收入73.7亿元,同比增长34.1%,实现归母净利润15.4亿元,同比增长142.9,单季盈利创历史新高。

    综合毛利率持续提升至37.8%,净利润率大幅上升

    由于产品综合销价大幅上涨,报告期产品综合毛利率为37.8%,较上年同期上升11.6个百分点,销售净利率19.1%,同比11.1个百分点;其中Q2单季度毛利率40.6%,同比提升11.2个百分点,净利润率20.9%,同比提升9.3个百分点。

    上半年吨毛利高达141.6亿元,下半年盈利有望再超预期

    上半年吨水泥和熟料销售收入约342.5元,同比去年提升78.6元/吨,吨成本221.4元,同比提升约18.5元/吨,吨毛利高达141.6元/吨,同比大幅提升60.2元,其中,Q2毛利根据我们测算大约在156元/吨。

    新建项目有序推进

    报告期内,公司各新建项目有序推进。水泥业务方面,公司西藏山南三期3000吨/日水泥熟料生产线项目建设进展顺利,预计八月底将投产运营,云南禄劝4000吨/日水泥熟料生产线项目、黄石年产285万吨水泥熟料生产线产能置换项目已开工建设;海外尼泊尔2800吨/天水泥熟料生产线项目预计年底将开工建设。骨料业务发展迅速,西藏山南、四川渠县、云南开远等骨料项目正在建设之中。环保业务方面,武汉长山口生活垃圾预处理项目、丽江生活垃圾项目、十堰环保项目、株洲危废项目等,均按建设计划实施。

    需求端的下降我们认为已经不是水泥价格波动的决定性因素

    我们在深度报告《论基建产业链的机会和空间》中详细论述过水泥行业正在以一个超出大家预期的速度向行业头部企业集中,需求端的疲软可以完全被行业集中度提升的速度抵消。再考虑需求的结构性不同,我们认为部分区域水泥价格持续高位运行是大概率事件。

    给予“买入”评级

    我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为279.4亿元、288.0亿元、273.7亿元,同比分别增加33.7%、3.1%、2.1%;归母净利润分别为46.0亿元、46.7亿元、48.6亿元,同比分别增加121.4%、1.6%、4%。预计2018年-2020年EPS分别为3.07元/股、3.12元/股和3.25元/股,对应的PE分别为7/6/6x。而西南地区是今年需求最好区域,考虑扶贫作为三大攻坚战的重头之一,我们认为其需求的旺盛有一定持续性,公司作为西南地区龙头,受益明确。我们按照18年8-10倍PE,合理估值区间为24.56-30.70元,给予“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅上涨的风险;

    产品价格大幅下跌的风险;

    房地产投资下行的风险。（联讯证券）