A股“通胀底”已现 基本面构筑底部支撑

    中国财富网讯（柳川） 根据“股票价格与任何商品价格一样其绝对性都是用货币来表示的”这一观点，中国财富网通过将GDP平减指数和上证综指对比作图发现，上证综指长期趋势线斜率和GDP平减指数斜率基本一致。

    而上证综指的长期趋势线对应着技术分析语言——月线趋势线。事实上，目前上证综指已经运行到26年来重要底部都有支撑的月线趋势线处。

    值得注意的是，上证综指自3587点以来，日K线运行出下降楔形的技术形态，同时成交量逐步萎缩。中国财富网研究上证综指、恒生指数和日经225指数的历史K线图发现，在长期熊市之后，出现伴随着成交量不断萎缩的下降楔形的K线走势，往往意味着熊市已经走到尽头。应该说，A股或已行到水穷处，坐看云起时。

    上证综指到“通胀底”

    2012年10月9日，西南财经大学证券期货学院院长冯用富曾在《中国证券报》发表了《A股“否极泰来”已不远》的文章。他在文中提出：“将股票价格与任何商品价格一样其绝对性都是用货币来表示的。我们可以把A股市场看作是一只股票，这只股票的市值由整个社会的货币存量加以定价，如果整个社会货币存量多，其价格就高；反之则反是。”

    据此观点，中国财富网对上证综指和GDP平减指数进行了对比。以1992年GDP平减指数为基数，截至2018年2季度，我国GDP平减指数累计增长了330%。中国财富网将历年GDP平减指数累计增幅乘以1000，同上证综指时间序列拟合到同一张图表中。通过图表可以清晰地发现，我国GDP平减指数的斜率和上证综指长期趋势线斜率几乎一致。这也印证了将股票价格和任何商品价格一块类比的合理性。

    中国财富网 柳川 制图

    值得注意的是，在对数坐标下，目前上证综指已经运行到了月线级别趋势线的位置。

    从图中我们可以清晰地看到，图中红色支撑线囊括了上证综指26年来几乎所有重要的熊市低点。包括1992年11月的386.85点、1996年1月512.83点、2005年6月998.23点、2013年6月1849.65点。截至2018年8月31日，上证综指报收2725.25，月K线目前已经跌至上证综指26年支撑线处。

    通过对比上述两幅图，我们可以发现，上证指数月线支撑线的斜率和上图中GDP平减指数斜率、上证综指长期趋势线斜率基本一致。

    需要提到的是，对于股票K线图，对数坐标中纵坐标和价格涨幅成正比，普通坐标中纵坐标和价格成正比。投资者实际在进行卖出决策，关心的更多是涨幅而不是价格，这就决定了技术分析时对数坐标的合理性，同时分析周期越长对数坐标相较于普通坐标敏感性越强。因此本文使用了对数坐标。同时在经典技术分析著作中，趋势线被认为时间跨度越长，连接的点越多，支撑作用会越强。

    向下楔形往往预示着熊市尽头

    中国财富网研究上证综指的日K线图发现，自3587点下跌以来，走出了下降楔形的走势。如下图所示，上证综指日K线在两条同时向下，并逐渐收敛到一点的直线构成的区间内运动。这种下跌强度都小于上一次的K线走势，往往说明空头的力量正在减弱中，而成交量的逐渐缩小，意味着市场卖压在逐渐减弱。

    从技术分析的角度，经过长时间熊市之后，K线呈现出下降楔形的走势，往往预示着熊市走向尽头。

    中国财富网梳理上证综指等股票指数历史发现，上证综指在“998点到6124”牛市之前，就曾经历过长达一年的楔形下跌。

    上证综指由2001年6月的2245.43点长期走熊之后， 2004年4月到2005年4月间，上证综指日K线呈现出下降楔形的走势，同时成交量逐渐萎缩。在2005年6月走出998的低点后，上证综指开启了一轮时间长达两年的大牛市，一直涨到6124点。

    中国财富网发现，香港恒生指数，以及日经225指数，也呈现出同样的K线技术特征。

    2000年3月香港恒生指数受“互联网泡沫”破灭的影响，由18397.57点开始，构筑M头部结构后开启熊市之路。从2002年5月到2003年4月间，恒生指数运行出下降楔形的技术形态。在跌至8331.87点后，恒生指数开启新一轮牛，一路涨至2007年10月的31958.41点。

    2000年4月日经225指数由20833.21点再次开启一波熊市，经过两年的下跌后，2002年5月到2003年4月，日经225指数逐步走出下降的楔形走势，在7683.76点触底后开始走牛。日经225指数在近四年的时间内一路攀升至18300.39点。

    基本面构筑底部支撑

    中国财富网研究发现，从基本面的角度来看，目前A股的整体估值已经落到了上述四次市场底部的估值区域。

    截至2018年8月31日，上证A股平均市盈率12.08倍，平均市净率1.29倍，深证A股平均市盈率23.71倍，平均市净率2.24倍。而1996年1月19日512点、2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1664点、2013年6月25日的1849点四次市场底部来看， PE11.5~18.4倍、PB1.4~2.1倍。

    从换手率看，截止2018年08月31日，A股年化周平滑换手率为142%，较今年以来的均值182%已大幅下降，前四次市场底A股换手率分别为204%、290%、172%、259%。在市场底部区域A股破净股数量往往剧增，比如2005年2季度破净数占比为20.2%，2008年4季度为16.7%，2013年2季度为10.9%，2016年1季度为2.9%。今年三季度以来A股破净数达到377家，占全部A股的10.7%，也接近前几次底部区域水平。

    对于目前A股市场的低迷，各大券商也纷纷给出解读。

    海通证券认为，目前市场担忧主要集中在A股企业盈利的二次探底，去杠杆过程中股市微观资金供求难以出现大的改善，以及悬而未决的中美贸易摩擦等。中期磨底的右侧大拐点仍需等待：第一，等去杠杆出现拐点，特别是非金融企业部门杠杆率和地方融资平台风险得到妥善解决，资金面将迎来拐点。第二，未来的宏微观数据下行压力多大需要跟踪确认。

    方正证券认为，在经济和流动性拐点不具备的背景下，风险偏好变化是反弹与否 的关键。而风险偏好的观察因素，一是“稳社融、保 基建”政策落地后的效果，二是中美贸易摩擦的变化，三是人民币汇率。

    中银国际证券认为，从近期路演交流的结果来看，近两周的市场情绪似乎没有6月7月那么恐慌了，部分机构投资者认为现在已经进入了底部加仓的时机。 而从外资来看，其实已经开始进入A股抄底，北上资金净流入规模已经连续两周过百亿。