海亮股份：横向拓展 进军车用空调市场 买入

    【事件】:海亮股份7月16日披露公司2018年半年度业绩快报,公司2018年上半年实现营业总收入201.65亿元,比上年同期增长64.96%;实现利润总额6.81亿元,比上年同期增长49.48%;归属于上市公司股东的净利润为5.50亿元,比上年同期增长36.70%。

    【点评】:

    1)新建产线与行业并购“双管齐下”,量的增长是业绩高弹性主因。增量方面,2017年募投项目:①广东海亮7.5万吨精密铜管项目,已投产1条生产线;②安徽海亮9万吨精密铜管项目,亦投产1条生产线,新增产能已经开始贡献产量。与此同时,公司把握市场机遇、围绕业务主线,于2017年成功并购诺尔达三家标的公司100%股权,并购后原标的产能以及存量产能通过技术改造和升级,产能产量得到进一步提升,海亮股份新建与并购“双管齐下”,行业领头羊地位得到进一步巩固。业绩快报显示上半年累计销售铜加工材约36.3万吨,同比增长42.72%,我们认为量的大幅增长是H1业绩高弹性的主因。

    2)扩张仍在进行,持续放量可期。第一,公司募投项目(包括广东和安徽)建设正常推进,后续产量贡献将渐次体现;第二,公司继续施行并购战略,2018年1月公告收购成都贝德铜业有限公司100%股权(铜排年产能1万吨年,母排年产能100万件/年);第三,公司投资设立全资子公司重庆海亮,项目产能为年产3万吨高效节能环保精密铜管,预计项目于2019年初建成投产。总体来看,公司扩张策略正按照此前公告的“2025发展战略规划”稳步推进,与此同时,海亮股份的经营策略为“以销定产”,定价机制为“原材料价格+加工费”,市场风险较小,产品产量的持续放量将对公司营收增长和利润增厚形成有力支撑。

    3)横向拓展,进军车用空调市场。公司积极进行横向拓展。2017年4月,公司通过非公开发行股票募集不超过25.2亿元,其中,1.5亿元用于“年产10,000吨新型高效平行流换热器用精密微通道铝合金扁管”建设项目,该项目实施后,将填补公司在全铝微通道换热产品上的空白,进入下游的汽车空调系统市场,为公司增加新的盈利点。

    4)行业需求整体稳健,公司市占率进一步提升。安泰科统计数据显示,2018年上半年,铜行业消费量约为521万吨,同比微幅增长;铜管行业在下游空调需求高景气带动下,表现较好,1-6月我国主要品牌空调企业合计排产量达到8224万台,同比增长23. 6%,受此提振,铜管企业开工率持续高位运行(90%左右)。而海亮股份产品以精密铜管为主,上半年公司铜加工材销售增速(42.7%)明显高于下游消费增速,侧面印证公司市占率得到进一步提升。盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为10.0/13.3/15.4亿元,对应EPS 分别为0.59/0.79/0.91元,当前股价对应的PE 估值水平分别为14X/10X/9X;考虑到公司内生增长(沿主业扩张持续产能)和外延发展(纵向+横向拓展)并重,盈利能力有望进一步增强,维持“买入”评级。

    风险提示事件:宏观经济波动的风险;下游消费不及预计的风险;原材料价格大幅波动的风险;项目建设不达预期的风险。（中泰证券）