神火股份：33万吨产能未来存在置换可能 增持

    维持增持评级。公司2017年归母净利3.7亿(+7.6%),业绩表现低于预期,主要系薛庄/新湖矿难拖累业绩所致。考虑到矿难影响(2018年4月薛庄再次发生矿难),公司煤炭板块仍将承压,下调2018-2019年EPS至0.51/0.65元(原0.93/1.15元),新增2020年EPS预测0.76元,下调目标价至8.60元,对应2018年17倍PE,维持增持评级。

    业绩表现低于预期,主要系煤炭矿难所累。公司2017营收/归母净利189.0/3.7亿,分别同比+11.8%/7.6%,业绩表现低于预期,主要受到薛庄、新湖煤矿事故所累:报告期内煤炭产销626.4/642.9万吨,同比下降14%/11%,仅完成2017年度计划的79%/81%,受矿难影响公司2017年营业外支出约4.1亿元大幅拖累业绩。

    电解铝板块表现符合预期,关注后续产能置换。公司2017电解铝产销约111.3/111.5万吨,测算平均售价约11083元/吨(不含税),同比+17%,助力原铝板块实现营收/营业利润123.7/22.9亿元,分别同比14%/19%,表现符合预期。2018年4月公司公告拟与神火集团、文山城投共同投资建设云南90万吨/年水电铝项目,旨在将河南高成本电解铝产能置换至电力成本较低的云南地区,项目涉及神火集团24万吨和公司河南27万吨闲置产能,而我们判断河南现运行的33万吨产能未来亦存在置换可能,届时铝板块盈利能力将显著增强,远期利润有望明显改善。

    催化剂:产能置换顺利进行风险提示:电解铝、煤炭等价格大幅波动的风险（国泰君安）