今世缘：打开增量空间市场 推荐

    产品结构升级明显,毛利率持续优化

    报告期内公司次高端白酒核心大单品国缘系列放量增长,以国缘为代表的特A+类白酒的销售收入占比达到42.81%,与渠道调研显示的国缘系列动销增长40%数据基本符合;2017年上半年特A+类产品和特A类产品的销售收入为14.22亿元,占比达到79.25%,从中可以看出公司的主流产品消费价格带上移,带动了毛利率水平的提高;2017年上半年公司毛利率水平达到70.68%,同比上升0.98pct,净利率水平为35.99%,同比上升1.5pct。

    省内市场增量空间巨大,消费者接受度较好

    2017年上半年公司省内市场销售收入达到17.03亿元,比2016年上半年同期增长18.51%,省内市场销售占比94.94%,而省外市场的销量有所下降,上半年销售收入9086.71万元,同比下降2.27%;说明公司在省内市场的民间美誉度较好,并且受洋河的市场挤压度小,省内市场依旧存在较大的空间且消费升级趋势明显。受益于洋河的全国化扩张战略,公司对省内市场进行渠道精耕获得营收增量,2017年上半年公司省内增加11家经销商,其中苏南地区增长最快,净增加14家经销商共计69家经销商,同时苏南地区为公司贡献了2.45亿元的营业收入,占比14.40%。苏南的消费升级价格带高于苏北地区,未来公司会进一步进行渠道的下沉优化,打开增量空间市场

    盈利预测与投资评级:我们继续看好公司国缘系列的增长,预计公司2017-2019年EPS为0.67、0.77、0.87元,给予“推荐”评级。

    风险提示行业竞争格局改变、食品安全风险、销售增速不达预期。（国联证券）