中远海控：航运业回暖 强强联手 谨慎增持

    事件概述:公司与上港集团联合向东方海外国际的全体股东发出附条件的自愿性全面现金要约收购。要约价格不低于每股 78.67港元。若收购成功,中远海控将晋升全球第三大班轮公司。

    要约价格略高于预期,但处于合理范围。

    本次要约收购对价为每股78.67港元,对应东方海外16年末净资产的PB 估值1.4倍,收购价高于行业均值水平。但如果考虑收购带来的协同效应,我们认为收购价与其他可比收购案例近似,处于合理区间。

    强强联手,协同效应值得期待。

    我们认为本次收购对于中远海控有以下几点积极的影响:

    (1)中远海控的运力规模将得到跃升,超越达飞轮船成为全球第三大集装箱运输公司。

    (2)中远海控与东方海外的港口资源实现共享,同时还与上港集团达成合作;

    (3)东方海外盈利能力长期优于中远海控,收购将增厚中远海控业绩;

    (4)收购有助于中远海控吸收先进的经营理念与管理经验。

    盈利预测与投资建议:

    我们预计公司17-19年EPS 分别为0.25、0.29与0.37元,按5月16日停牌价,对应PE 为21.5、18.5与14.5倍。虽然集运行业运力供给端压力尚在,且公司PB(LF)估值高于行业平均水平,但我们认为集装箱航运业回暖以及本次的并购将为公司盈利带来很大的向上弹性。故维持A 股“谨慎增持”评级。H 股方面,虽然股价相比A 股有30%左右的折价,但考虑到公司2.1倍的PB(LF)高于海外可比公司均值的约1.3倍,故同样给予H 股“谨慎增持”评级。

    风险提示:行业新船交付量超预期;本次要约收购的不确定性;全球进出口贸易增速下行。（广发证券）