温氏股份：试水终端 进展顺利 谨慎推荐

    事件:

    温氏股份(300498)发布业绩预告,预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润盈利16-19亿元,同比下降73.71%-77.86%,去年同期盈利72.27亿元。

    点评:

    受猪肉价格和鸡肉价格拖累,公司业绩大幅下滑

    截止6月30日全国出栏肉猪均价至13.78元/公斤,仔猪价格37.97元/公斤,环比上月继续回落。猪粮比价7.57,自繁自养头均盈利181元/头。2017年5月份能繁母猪存栏量3604万头,较4月份下降29万头,生猪存栏量35556万头,较4月份下降541万头。能繁母猪存栏量和生猪存栏再度下跌,预计主要原因依然和环保有关,另外由于养殖效率提高,PSY增长以及出栏体重增长,生猪供给并没有减少,肉价依然低迷。上半年公司养猪业务虽然继续保持稳步发展,商品肉猪销量同比增长11.46%,销售均重同比增加4.98公斤/头,但受市场供求关系变化的影响,销售价格同比下降19.90%,商品肉猪盈利水平同比大幅下降。

    截止6月30日主产区白羽鸡价格6.8元/公斤,鸡苗价格0.76元/羽,养禽行业受到H7N9事件的影响,养殖场加快淘汰,父母代存栏持续下滑,各地政府对活禽市场的管理日趋严格,部分地区关闭活禽市场及不定期休市时间的增加,致使活禽流通渠道受限,活禽产品市场行情整体持续低迷,销售价格跌幅超出预期,公司养鸡业务也受到严重冲击,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%,肉鸡业务同比由盈利转为亏损。

    公司出栏量稳步增长

    公司预计今年商品肉猪上市量同比增长预计约10%,至2019年达到约2750万头。争取今年完成竣工规模达到450万头。公司从2000年开始实施“五年规划”,2019年是第四个“五年规划”的完成之年。从之前几个“五年计划”实施情况来看,公司都能如期完成甚至超额完成目标。

    平抑周期波动,公司试水终端,进展顺利

    在上一轮周期低点的2014年,公司仍然盈利,而到了2016年的高峰期,业绩创下历史高点;经历去年的高点,今年行业逐步回归正常,市场周期、H7N9事件等对公司业绩有一定影响,在平抑周期方面,公司试水流通端和消费端,转型“从农场到餐桌”。

    生鲜门店业务是公司推动养殖业转型升级的重要举措,采取与“公司+农户(或家庭农场)”模式类似的“公司+店主”模式,公司的鸡肉、猪肉、牛奶等产品直接在生鲜终端门店销售,目前已开业门店约100家,主要分布在深圳和珠三角城市,年内计划开业约200家。

    温氏乳业存栏奶牛超20000头,拥有五大奶牛养殖基地,拥有荷斯坦、娟珊等优质奶牛。2016年,销售原奶4.29万吨,乳制品1.28万吨,原奶及乳制品销售收入3.9亿元。随着生鲜门店等新兴业务的发展,成品奶需求逐渐增长,温氏乳业正在加快转型升级,由销售原奶为主到原奶、成品奶销售并重,日前年产8万吨乳制品的大旺新厂已投产,成品奶产量将得以提高。

    投资建议。

    预计公司2017、2018年EPS为1.75和1.82元、对应2017、2018年PE分别为13.4倍和12.85倍,随着夏季消费淡季结束,三季度行业将逐步进入消费旺季,肉价有望止跌反弹,维持“谨慎推荐”评级。（东莞证券）