牧原股份：继续聚焦“发展” 买入

    销量:2015年全年销售生猪191.90万头,同比增长3.2%。公司2015年全年生猪出栏量为191.90万头,上年同期为185.90万头,同比增长3.2%。其中商品猪171.05万头,种猪0.54万头,仔猪20.31万头。价格方面,全年均价为15.17元/公斤,2014年为12.85元/公斤,同比提升18%;单头盈利方面,全年头均盈利311元,2014年为43元;重量方面,2015年出栏均重103公斤,2014年为109公斤;成本方面,2015年完全成本12.16元/公斤,2014年为12.44元/公斤。2015年底公司生产性生物资产(多为存栏母猪,代表未来产能)达到4.17亿元,同比增长79%,2016年公司计划出栏280-350万头。2015年,公司继续聚焦“发展”:卧龙、邓州、唐河等子公司产能逐步释放;其他子公司建设有条不紊推进;新设方城、社旗、西华、太康、商水、闻喜六个全资子公司。截止2015年底,公司共拥有16个全资子公司,分布在河南、山东、湖北、山西四省。

    价格:3月份起猪价快速上涨,目前高位盘整。2015年,生猪价格在3月份达到最低点之后,开始了一轮较快的上涨,并于9月开始连续3个月回落,12月之后猪价高位稳定,12月底再次回升。根据搜猪网公布的数据,2015年生猪平均价格为14.79元/公斤,同比上涨16.7%;2015年12月均价为16.43元/公斤,同比上涨25.4%。

    行业:总体判断2016年猪价高位运行,成本中枢下行,企业盈利将大幅提升。截至2月24日,全国出栏瘦肉型生猪价格均价至17.93元/公斤,较去年同期12.07元/公斤上涨48.55%。成本方面,目前玉米价格仍处低位,从豆粕情况看,价格下降的趋势和持续时间更甚于玉米。成本的下降利于企业维持较高的盈利水平,根据搜猪网数据,目前我国生猪价格17.93元/公斤,自繁自养头均盈利已达到702元/头,而此前15年8月的阶段性高点时,生猪价格达到18.29元/公斤,盈利仅有479元/头。由于我国粮食连年高产,目前库存高企,粮食价格仍没有回升迹象,我们预计今年养殖企业利润仍将较为可观。

    盈利预测及投资建议。我们认为今年生猪均价有望高于去年水平,整体维持高位运行。假设2016~2017年商品猪均价分别为16.5元/公斤、15.5元/公斤,出栏量分别为300万头、400万头,我们预计公司2016~2017年净利润分别为14.69亿元、16.35亿元,EPS分别为3.03元、3.38元,给予目标价68元,对应2017年20倍PE估值,维持“买入”评级。

    风险提示:猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。（海通证券）