智光电气：节能服务板块快速增长 买入

    事件:12月22日智光电气发布公告,其控股子公司广东智光用电投资有限公司拟以自有资金出资,与农京禄共同投资设立南宁智光电力服务有限公司,注册资本拟定为人民币800万元,其中用电投资出资440万元,占注册资本的55%; 农京禄出资360万元,占注册资本的45%,对此我们点评如下:

    用电服务业务再下一城。智光目前业务主要分为用电服务、节能服务、电气以及电缆板块,其中用电服务主要以用户转变、配电房等电气设备托管和维护服务业务为切入点和依托,开展用户用电咨询、节能规划设计、技术改造、智能化管理等供用电高端服务业务。预计全年可实现托管量50万Kfa,实现1亿左右的营收。2015年公司已在肇庆、汕头、东莞、江门成立用电服务公司,此次公司设立南宁智光电力服务有限公司,将加快公司在广西壮族自治区南宁市线下用电服务资源的开拓,为公司提供新的增长点。

    南方电网区域内电力后市场龙头企业。电力后市场贴近用户端,服务包括前端(设计、施工,市场及利润空间大,但不规范)、后端(检修、运维、交易,市场大但也不规范)、增值业务(节能服务、金融服务、信息服务等,市场刚刚启动)。2015年上半年,智光用电服务获得国家能源局南方监管局颁发的《承装(修、试)电力设施许可证》,获准从事能源服务前端业务,进一步增加客户粘性。

    乘政策东风,创新用电服务商业模式。利用电改的契机大量从电网体制内招募人才,通过股权的方式进行利益捆绑,加快优质工商业企业扩展力度。通过新成立的公司运维大量工商业客户,解决前端、后端业务痛点,创造粘性,之后通过节能、售电、供应链金融等其他增值服务实现价值变现。

    节能服务板块快速增长。凭借丰富的行业经验与专业的技术优势,智光电气可为客户提供全面的能源咨询服务、节能增效方案以及新能源与综合利用方案。节能业务主要聚焦于发电厂节能增效、工业电气节能增效以及工业余热余压发电利用。中报显示该业务同期增长50%左右,未来将继续保持快速增长的趋势。

    盈利预测与评级。公司处在南网这一电改的浪潮之巅,对电力系统非常熟悉,充分利用了电改导致的人才流动重构公司体制,先圈住客户后通过增值服务变现, 商业模式清晰,异地扩展快速,价值被低估。我们预测公司2015年-2017年EPS 为0.34元、0.52元、0.76元,维持目标价56.29元,对应PE 估值分别为166X、108X、74X、维持“买入”评级。

    不确定性因素。(1)电改推进受阻;(2)公司线下扩张推进受阻。（海通证券）