理邦仪器：新产品有望进入收获期 增持

    事件:公司4月16日晚公布年报:2014年收入5.22亿,同比增长15%;净利润0.134亿,同比下降61.29%;EPS为0.07元,低于预期。分配方案:拟每10股转增2股,派1元。公司4月9日晚预告一季度亏损1250万-1750万。

    点评:费用和海外市场汇率波动拖累业绩。2014年收入5.22亿,同比增长15%;营业利润亏损0.1亿;净利润0.134亿,同比下降61.29%。管理费用1.95亿,同比增长21.79%,其中研发费用1.44亿(同比增长23.77%,连续几年大幅增长);销售费用1.16亿,同比增长20.9%,主要是加强营销网络建设等,例如报告期内在德国、俄罗斯设立子公司。费用增幅明显高于收入增速,导致公司业绩大幅下滑。2014年分产品来看:妇幼保健产品线和多参数监护仪产品线收入增速分别为13%和12.4%,数字超声收入增速18.3%,心电产品收入则下滑2.7%。1季度业绩预告亏损,主要是2个原因:1)外汇市场波动剧烈,部分海外代理商持币观望,外销收入较同期下滑,进而导致公司营业收入较同期下降;2)持续加大市场和销售投入,公司整体人力成本上涨。

    新产品有望进入收获期。1)POCT产品。公司中国首创、国际领先的干式快速诊断血气分析仪,目前已获国内外40多项发明专利及实用新型专利,2014年销售收入2000-3000万,前期测试卡成品率低的问题已经解决,2015年有望至少翻倍以上的增长。子公司东莞博识推出的磁敏免疫分析仪于2014年11月在德国展会发布,产品采用高灵敏度磁敏传感器技术,实现精准定量检测,目前可对心衰、心梗三项等心脏类疾病进行早期可靠诊断(预计上半年拿到CE认证,三季度通过CFDA注册),后续将继续研制开发不同参数,用以检测急性传染病、恶性肿瘤等多种疾病。2)数字彩超。公司继推出入门级基本款便携型彩超U50和推车式彩超U2后,2014年再次发布便携式数字超声系统Acclarix AX8及推车式彩超Acclarix LX8。超声产品线2014年收入为6539万,2015年有望过亿。3)多参数监护仪系统。2014年公司新一代病人监护仪iM系列产品和elite V系列产品先后获得CE、国家Ⅲ类等相关注册证;并发布遥测监护仪,轻巧便携、防水抗摔,能够保证监护的连续性,为部分需要随时穿戴监护设备实现实时监测的病人而设计。监护产品从大到小、从一体机到插件式,应用领域涵盖转运及病房等各种临床需求,这标志着公司监护产品系列逐步齐全。公司在该领域能够提供越来越完备的医疗整体解决方案,将进一步提高市场占有率。4)妇幼保健产品及系统。2014年发布新产品 “无线胎儿监护传感器系统”,应用于胎儿/母亲监护,适于长时间连续移动监测,产品系列日益丰富,实现从卖产品到提供整体解决方案、从围产期解决方案向围生期解决方案的重要转变;另一方面不断优化宫颈癌早诊早治一站式解决方案,开发R-way?新一代阴道镜诊断智能评估系统,为阴道镜检查提供了一种基于病理和可量化操作的质控流程的诊断评估方法及报告系统,使检查结果更客观。5)心电产品及系统。2014年推出十五导心电工作站产品;并发布全球第一台同步十八导心电图机,实现十八导联同步采集、同步分析测量,为医生对心肌缺血及心肌梗死的定位诊断更加准备提供了数据依据。

    智慧医疗也是未来重点方向之一。结合当前移动与远程医疗的市场需要,围绕公司在相关学科领域的深度知识积累与系统理解,开发了基于云平台技术的心电信息化与妇产科网络业务平台。目前公司心电信息化的云平台主要是TO B的业务:给提供心电监测服务的运营商供应心电测试盒,另外患者的心电测试数据会上传到公司的云平台,云平台会对心电数据进行自动分析,将疑似患者的心电数据筛选出来给医生进行诊断。未来公司也有望探索TO C的业务模式,公司在国内心电算法方面技术领先,具备一定优势。

    行业进入并购高峰期。医疗器械行业近几年并购进入了高峰期,市值小,现金多且有并购意愿的公司值得重点关注。公司现金近8亿,有较大并购潜力,信息化、IVD和影像等是公司现阶段重点关注的方向。公司对并购标的技术先进性等要求较高,可能会导致并购进度相对较慢。

    盈利预测与投资建议。不考虑大并购,我们预测2015-2017年的EPS为0.25、0.49、0.96元。随着新产品的放量有望进入业绩加速期,维持增持评级,12个月目标价45元,对应2016年92倍PE(PEG约为1)。

    主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;汇率波动风险;公司搬迁及协同管理风险。（海通证券）