卧龙电气：持续贯彻外延扩张 增持

    投资要点:

    维持“增持 ”评级,上调目标价。我们认为公司内生外延双线发展,我们维持2014-16年0.47/0.60/0.77元的EPS 预测,公司向控制领域延伸将明显提升其估值,根据行业平均估值水平给予公司2015年33倍PE 水平,上调目标价至19.8元(原为13.2元)。未来催化剂或包括:1)在集成化趋势下,或进一步完善电机+电控产业链;2)电动汽车业务发展速度有望超市场预期。

    持续贯彻外延扩张,聚焦做强电机+电控主业。公司借收购欧洲ATB重新聚集主业,后续美的清江、海尔电机、SIR 机器人、南阳防爆的并购持续落地,我们看好公司重新战略聚焦,做强电机+电控主业,打造世界一流的电机系统集成商 电机布局已成形,补充控制短板,拥抱工业4.0。公司通过收购ATB拉开了聚焦主业和海外并购的序幕,近期的南阳防爆大体量收购进一步加强了其在防爆、核电和国防领域的实力,且和ATB 协同效应明显。国际的电机集成巨头的电机本体和控制体量基本相当,而公司在控制领域的竞争力仍有待加强。公司近期收购意大利机器公司SIR,嫁接海外先进技术快速切入机器人领域,本次SIR 的收购对于工业自动化和控制领域的技术提升、产品线丰富具有战略意义,意味着公司在控制领域迈出了外延扩张第一步,我们看好公司继续补充控制短板,以电控为抓手奔向工业4.0。

    风险提示:ATB 新市场开拓进度慢于预期,电控系统拓展慢于预期。（国泰君安）