太安堂：医药电商大有可为 增持

    投资要点

    价值重估,上 调目标价至22.7元,维持“增持”评级。我们对太安堂采用分部估值法,传统业务PE 估值,“互联网+”业务PS 估值,以体现互联网板块的成长价值。维持2015-2017年EPS 0.34/0.42/0.50元,上调目标价至22.7元,维持增持评级。

    不同于大众的观点:采用PS 法估值,互联网价值未被充分预期。市场认为太安堂2015年预测PE 超过40倍,估值偏贵;我们认为市场没有充分预期太安堂在“互联网+医药”领域的巨大价值,太安堂收购的康爱多是国内医药电商龙头企业之一(2014年含税收入近5亿,预计2015年有望达到10亿),且拥有庞大的用户积累(总访问IP:超2亿;注册用户:超1000万;累计交易用户:800万;活跃用户:超500万;移动端下载用户:超300万),2014年至今几乎每月排名天猫医药馆第一。扣除传统业务后公司电商业务估值为2015PS3X,远低于同类上市公司电商业务2015PS>10X 的水平。

    医药电商大有可为,有望向“互联网+医疗”多功能平台转型。医药电商最单一的功能为网上卖药,但因为用户在购药时扮演患者角色的特殊性,所以可以延伸至服务、购药咨询、用药指导等。我们认为当具规模效应,拥有大量活跃用户时,可进一步开放医生入口,通过“大数据挖掘”和“专业化服务”向“互联网+医疗”多功能平台转型。

    康爱多作为医药电商龙头,领先优势明显,转型潜力大。康爱多领先优势明显,在用户增长和ARPU 增长上依然有巨大潜力。且被太安堂收购后激励到位,整合顺利,团队稳定,业务上协同性强,有望助力太安堂自有产品加快增长,并进一步整合太安堂线下资源。

    风险提示:电商竞争激烈;扩张影响盈利水平;业务拓展不顺利。（国泰君安）