汇川技术：新能源汽车业务增长迅速 增持

    2014 年业绩基本符合预期,2015 年第一季度业绩预告低预期。公司2014 年实现营业收入22.43 亿元,同比增长29.9%;归属股东净利润6.66 亿元,同比增长18.9%;实现EPS 0.85 元;拟每10 股派息4.999671 元(含税)。净利润增速低于收入增速的主要原因为:综合毛利率同比下降2.6 个百分点至50.2%;管理费用率同比增加0.8 个百分点至15.3%。公司预计,一季度收入同比基本持平,销售费用有所下降,理财产品投资收益增加,归属股东净利润将增长0~10%。

    于新能源汽车和智能装备两大战略领域加大投入。公司顺应经济结构与市场需求变化,积极调整业务结构,适度降低对传统电梯行业的依赖,加大对新能源汽车、高端自动化设备、重型装备等领域的拓展力度。在2015 年经营计划中,公司以“工艺+工控+互联网”为主要经营策略,力争实现收入同比增长15%~35%,净利润同比增长15%~30%。

    新能源汽车业务增长迅速,占据新能源汽车电机控制器国内最大份额。新能源汽车电机控制器于2014 年实现销售收入2.94 亿元,订单突破4 亿元。超募投资项目“年产4 万台/套新能源汽车电机控制器项目”截至2014 年底已完工49.3%,预计2015年6 月底可达产,届时产能将实现翻倍扩张。公司在巩固客车领域市场领先地位的同时,力争2~3 年全面进入乘用车领域,将利好该业务收入持续快速增长。

    重型装备、高端自动化设备业务拓展顺利。2014 年,伺服系统在电子生产设备、LED 封装、机械手等行业取得收入快速增长;高压变频器借技术、品牌优势,订单增长1 倍。公司利用控制系统、伺服系统、工业视觉系统,为机器人行业提供电气解决方案,我们看好其发展前景。

    维持“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司于2015~2017 年将分别实现EPS 1.02 元、1.22 元、1.42 元,对应39.4 倍、33.0 倍、28.4 倍P/E。

    风险提示:未来电梯等传统下游市场增速或放缓,市场竞争趋于激烈,传统业务发展或遇瓶颈;新能源汽车市场发展或低预期;新产品研制、推广或低预期;费用管控或不达预期。（华泰证券）