私募股权投资在中国：一条越走越宽的道路(4)

    退出：多层次资本市场提供多渠道退出方式

    作为私募股权投资最常见的退出方式，收获几十甚至几百倍的回报，机构投资者一向钟情IPO。我国资本市场从20世纪90年代发展至今，已发展为由场内市场和场外市场两部分构成。其中场内市场由主板（含中小板）、创业板（俗称二板）和场外市场的全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）、区域性股权交易市场、证券公司主导的柜台市场等组成。随着我国多层次资本市场的不断发展完善，企业上市也有了更多出口。新三板从2006年开始在中关村科技园区进行试点。从2012年开始，伴随着新三板公司数量的不断增多，政策制度推进也十分迅速。2013年6月19日，国务院常务会议确定将新三板试点扩大至全国。也就是说，未来新三板扩容将不再局限于国家级高新技术产业园区。在宏观经济形势低迷、资本市场内外交困、PE行业深度调整的背景下，新三板的扩容一方面可以提供大量优质项目供PE机构选择，另一方面也开辟了新的退出渠道。

    也需要注意的是，在1994~2014年这20年的时间里，A股市场由于各种原因共暂停IPO8次。而最近的一次也就是从2012年11月到2013年12月，空窗期最长。这也倒逼私募机构寻求多元化退出路径。2013年，退出多元化尝试初获成果。以BAT为首的行业巨头和上市公司群掀起大规模并购潮，91无线、第七大道、PPS等经典案例为去年低迷的退出业绩增添生气，而满族信息、长城影视依托借壳上市也为投资机构退出创造不错机遇。2014年在我国经济结构调整和政策导向放宽的背景下，越来越多的上市公司为保有新的业务增长点而开展相关的并购、重组。并购产业的主要方向有新能源、TMT（科技、媒体和通信）行业和文化产业。这些领域的背后都有VC、PE的身影，实现高调退出也变得顺理成章。

    对于TMT产业，由于在欧美发展较早，其商业模式得到广泛认可。特别是在短期仍未能实现盈利的互联网企业也能得到外资投资机构的美元注资入股。而这也就决定了赴美IPO成为这些公司的首选。从搜狐、新浪、百度到阿里巴巴、京东，概莫能外。中概股在2010年达到赴美上市的高峰，随着搜房网、麦考林、优酷、当当等互联网概念企业先后登陆美国资本市场，中国企业呈现出一种赴美“扎堆上市”的态势。但在2011~2013年上半年，由于西方经济普遍疲软，加上欧债美债危机、中概股风波等不利影响，中概股赴美上市遭遇冰冻期。2012年，仅两家上市。但在2013年美股IPO再度恢复生机，下半年58同城、去哪儿、3G门户等一批中国优秀企业集中登陆纽约交易所和纳斯达克市场。伴随着这一波上市热潮，DCM、华平、IDG等投资机构实现退出，获得不错收益回报。而刚刚上市的阿里巴巴更是创造了史上最大规模IPO，软银集团获得超200倍的投资回报。