产业资本进军股权投资市场 多元投资平台将成打造方向(3)

    运作优势  规避风险实现更多切实利益

    投中研究院分析认为，产业资本不同阶段、多种方式对股权投资的介入，其运作优势主要体现在以下几个方面：

    首先，财务杠杆作用显著。产业资本通过基金的形式参与股权投资运作，在与主业形成协同效应的同时，还可使原有资金倍数放大实现财务杠杆作用，尤其并购基金模式下产业资本往往在基金中出资不足20%，剩余部分资金由PE机构负责对外募集。这种小额资金撬动大杠杆的运作不仅使产业资本避免直接投资的财务运作风险，影响公司现金周转，而且还能规避掉多为上市背景的产业资本繁冗的证监会监管与信息披露流程。

    其次，回报周期无固定限制。产业资本无论是直接投资还是设立并购基金，其多倾向于长期的战略投资，对财务回报的考虑和回报周期往往没有较多限制。在此背景下，项目管理团队通常不会因为周期限制而急于投资或抛出优质项目、或者没有选择最优的退出方式，导致集团整体战略回报或财务回报下降。

    最后，提供优质产业链资源。产业资本在主营业务多年的拓展过程中，接触到产业链上下游不同规模、不同细分领域的优质企业，通过直接股权投资或者基金运作将这些资源整合到产业集团内，将为集团带来较强的产业协同效应；并且集团与这些企业多年的合作过程中对其业务实力及范围较为了解，减少了投资前调查工作成本和信息不对称带来的投资风险。

    运作瓶颈非市场化的团队配置是主要问题

    首先，非市场化的团队配置、激励机制不足成为产业资本直接股权投资面临的主要问题。与市场化配置的VC/PE机构相比较，产业资本直投人员配备多为产业集团内部其他部门成员，这些成员实业经验丰富但资本运作尤其是一级市场经验欠缺；另外，所投项目无论产生战略回报还是财务回报都直接归入集团公司，缺少市场化VC/PE机构中项目跟投、项目分成等有效的激励机制，使得产业资本直投团队无法吸引外界优秀人员，并且内部培养过程中一旦出现能力出众的人才很容易流失。

    其次，在项目投资后如何设置评价指标来衡量所投项目与产业集团战略目标的一致性、项目为产业集团带来的战略回报和财务回报如何平衡才能评价为是一个成功的投资项目，这些评价维度的选取，以及软硬指标的设置都成为产业资本现阶段面临的主要问题。

    最后，产业资本设立基金的募资困境与GP合作伙伴筛选困境。虽然产业资本因资金实力雄厚而在资本市场备受青睐，然而如专门设立一只专属服务于本集团战略方向的基金，动辄数十亿元的资金量仍不失为巨额支出，依赖集团公司全额注资在业内也只有寥寥几家，而寻求同类企业出资也因同样欠缺的资本运作经验和主营业务竞争关系等较难争取到。虽然2013年以来股权投资市场的上市公司联合PE设立并购基金的模式部分缓解了产业资本的募资困境，然而对股权投资市场的了解不够全面，如何选择合适的PE合作伙伴就显得十分必要。

（作者系投中集团投中研究院分析师）