产业资本进军股权投资市场 多元投资平台将成打造方向(2)

    参与方式 不同战略定位下的4种不同选择

    目前国内产业资本参与股权投资的方式主要分为4种，而在实际运作过程中因公司对投资的战略定位、以及集团的资本运作能力不同而有所差异：

    ——直接投资。

    主要是指产业集团内部设立的战略投资部的直接资本运作，其投资行为更多的代表集团未来发展的战略方向，对所投资企业的战略协同效应追逐远远高于财务回报，全部资金来源于集团财务部，投资决策也多由集团高层来主导。

    直接投资在操作方式上主要分为2种，第一类是集团独立出资收购，典型案例如复星收购希腊轻奢侈品牌Folli Follie、地中海俱乐部，万达收购英国游艇制造商圣汐、美国第二大院线AMC，联想控股收购乾隆醉等；第二类是产业资本联合大型PE机构出境收购，典型案例如：中联重科联合弘毅、曼达林、高盛收购意大利CIFA、三一重工联合中信产业基金收购普茨迈斯特，PE资本的介入一方面可为产业资本带来财务助力，另外尤其这种大型出境并购交易中PE可为其带来独特的交易结构设计，使得产业资本在收购过程中获得更多切实利益。

    ——作为基金LP（有限合伙人）。

    主要是指产业资本通过基金的形式对外展开投资，这种模式下产业集团对投资行为的定位多为战略投资与财务投资并重，在投资领域上可能与产业集团的主导定位不尽相同。由于产业集团多为上市背景，资本运作需考虑到证监会的层层监管及定期披露，运作流程和约束较为繁复，因此这种运作便可以最大幅度规避掉此类问题。

    产业资本出资做基金LP主要分为3类，第一类是独立出资做基金唯一LP，如腾讯出资100亿元设立腾讯产业共赢基金、英特尔中国旗下的两只规模分别为2亿美元和5亿美元的英特尔中国技术基金；第二类是指产业资本联合其他LP为基金出资，如蓝色光标、爱尔眼科、掌趣科技分别出资1亿元认购北京华泰瑞联并购基金；第三类便是自去年以来较为风靡的上市公司联合PE设立并购基金的模式，如天堂硅谷联合大康牧业、大显集团，山水文化联合七弦投资设立并购基金服务于上市公司的产业整合等。

    ——设立基金管理公司。

    主要是指产业资本全资或联合PE设立基金管理公司，这种运作模式对产业集团的一级市场资本运作经验要求较高，为产业集团在主业投资之外提供更为多元化的投资平台。

    产业资本设立基金管理公司可细化为3种情况：第一种是全资设立GP（一般合伙人），如联想控股出资设立VC平台君联资本、PE平台弘毅投资，电广传媒全资设立达晨创投等；第二类是产业资本参股设立GP，如雅戈尔参股长江国泓（原凯石长江）、大众公用参股深创投、上海兴烨创投、上海杭信创投；第三类是联合PE机构设立GP，如复星联合凯雷设立复星凯雷等。

    ——战投部基金管理。

    主要是指产业集团的战略投资部直接管理集团全资设立的基金，这种情况下战投部既负责集团战略层面的直接投资又负责基金层面投资。

    根据投中研究院调研显示，通常规模较大、能够与产业集团形成定向协同效应的收购从集团直投层面投资，而规模较小、行业较分散、企业处于早期或萌芽期的项目则从基金层面运作，并且这两部分项目不会有竞争，如阿里集团投资管理阿里合作伙伴成长基金、英特尔投资管理旗下两只美元基金。