企业兼并重组热潮兴起 并购基金崛起迎来机遇(3)

    投资回报率达不到预期

    投资者投资并购基金的目的是为了追求回报率，且要达到与投资风险相适应的收益率。并购基金收购一个企业，控制权转移到了并购基金手中，但由职业经理人负责经营，因此便增加了委托——代理关系带来的风险。

    从国际经验看，提高并购基金收益率的一个主要方式就是利用杠杆。而我国的并购基金出现杠杆低、收益率不高，且和所承担的高风险不匹配的状况。

    可供并购基金收购的标的较少

    当前，虽然我国的并购市场如火如荼，但大多数还是横向并购，以买新产品、新利润增长点为主，大多数企业还是主营业务单一、规模小，远没有形成多元化的企业集团，而且多是企业创始人在经营企业，并没有放权于职业经理人管理。试想，并购基金接手之后是否会比企业创始人更多的提高企业效率，创始人又会不会将公司卖给并购基金。在没有数量众多的标的公司的背景下，并购基金很难筛选出优质项目。

    并购基金整合管理能力不强

    并购基金与其他私募股权基金最大的差异，体现在并购之后对所收购企业进行整合重组，以改善企业的经营状况。这不仅要求并购基金管理机构具有较强的并购投资能力，而且必须具备很强的整合管理能力。因此，并购基金的管理团队通常包括资深的职业经理人和管理经验丰富的企业创始人。而国内并购基金发展时间较短，并购基金管理人更多来自于投资银行界，管理团队中具有企业管理经验的人较少，并购基金管理能力不强限制了并购基金在收购之后对企业的再造。

    清科研究中心建议，应从国家宏观政策层面进一步鼓励职业经理人市场的发展，规范和完善职业经理人的激励机制，鼓励企业采取股权激励计划等长期措施，调动职业经理人的积极性和责任感。

    退出渠道单一且困难重重

    在并购基金完成投资和管理后，便必须退出项目以实现收益。在国内市场上，企业上市面临层层审批，证监会严格把控拟上市企业在财务和管理的运营情况，因此并购基金通过收购企业上市退出遭遇较大阻力。

    另外，虽然并购退出也是一个退出渠道，但国内并购退出的收益跟IPO比还是相差甚远。而且国内的买方市场比较小，并购中介不成熟，导致并购退出的操作周期较长，交易失败率高。

    清科研究中心认为，“PE+上市公司”的并购基金运行模式或许可以发挥更重要的作用。在这样的模式下，PE在入股后更加有效的与上市公司绑定利益，实现一二级市场联动的需求，且在不触及限售条件的前提下，PE入股后亦可随时套现退出，实现快速获利。而且，在此模式下，并购基金作为公司产业并购整合及创新领域投资的平台，为公司提供资金募集、项目拓展、资源整合等方面的帮助。