一季度经济数据“开门红”居安尚需思危

    屈宏斌

    一季度GDP同比增速回落至6.7%，符合市场预期。同期公布的3月经济活动数据改善明显，尤其是工业生产增加值和固定资产投资同比增速超预期走高，经济暂现企稳迹象。房地产市场回暖是3月经济改善的主要原因，稳增长政策发力亦贡献良多。但居安尚需思危，经济复苏基础并不稳固。一季度GDP环比季调后的增速从2015年4季度的1.6%大幅回落到1.1%，经济继续下行的趋势不减。在一线城市政策逐步收紧，三四线城市库存高企的背景下，房地产市场回暖的可持续性存疑。加之外需复苏前景尚不明朗，工业部门短期内仍将承受需求不足和去产能的双重压力。因此，维持甚至进一步加大当前的政策宽松力度，并辅之以各项稳增长的改革措施是当前经济持续复苏的决定因素。

    经济暂现企稳迹象已然是市场共识，但问题的关键在于本次的回暖能否持续。我们认为，当前经济的复苏基础并不牢固。经济中的下行风险尚存，并主要体现在如下方面。

    首先，房地产市场回暖的持续性尚不确定。一季度房地产销售反弹明显，但区域分化严重。一二线城市的房地产市场情绪高涨，一季度房地产销售激增40%。相比之下，三四线城市的房地产销售面积增速为28%，逊色不少，去库存仍然任重而道远。因此，未来房地产投资是否能持续为经济增长提供有力支撑尚不明确。

    第二，外需前景并不乐观，或将继续拖累国内制造业企业订单。3月出口增长大幅反弹至11.0%，但其中很大程度上是由于去年低基数效应所致，外需改善的程度其实有限。一季度整体出口同比下降9.7%，远低于过去三年一季度平均6.5%的增长水平。展望未来，全球经济复苏普遍不及预期。

    第三，通缩风险显著。尽管CPI和PPI通胀在一季度内有所改善，但我国尚未步出通缩困境。CPI通胀的改善主要源于前期恶劣天气和“猪周期”下的食品价格飚升，而非食品类的通胀在一季度内仍旧维持在1.1%左右的低位。PPI降幅有收窄，但工业部门仍旧深陷于近5%左右的通缩之中。内需恢复是未来通缩风险能否持续减轻的关键。

    综上所述，外需、房地产复苏均面临较大的不确定性，而制造业发展仍将受制于出口订单不足和去产能的双重压力。经济是否能够企稳回升的核心还在于政策支持，尤其是财政政策的力度能否持续加码。这其中基建投资是稳增长的关键。我国目前项目储备充足，发改委自2015年以来加快了项目审批速度，至今共计批复了近2.6万亿元的投资项目，加上包括互联网全覆盖、地下管廊建设等项目投资等，投资空间巨大。保障基建投资项目顺利开展的重点在于融资。除了提高财政赤字之外，增加地方政府专项债发行力度，以及各类准财政措施，如通过政策性银行发行的专项金融债等在2016年内也应继续加码，为投资项目提供支持。其次，针对房地产市场的不确定性，可以通过设立专项基金，提高对农民工购房的补贴等措施，将房地产市场的去库存和城镇化结合起来。第三，增加的财政支出还可以支持更有力度的减税、精简五险一金等方面，以达到降低企业负担，放水养鱼的目的。包括营改增等改革措施在内，我们预计2016年内共计会有1万亿元左右的减税空间。除此之外，更加灵活的货币政策也将助力更加积极的财政扩张，预计年内还将会有50基点降息和350基点降准。