中美货币政策预期分化 人民币汇率进入新阶段(3)

    美元中长期升值格局确立

    随着美联储即将退出QE以及加息预期的持续升温自今年7月开始，美元掀起了一波气势如虹的上涨行情，连续上涨12周。从7月初的低点79.75到10月3日创下86.74的2010年6月16日以来最高点位，美元指数期间累计最大涨幅达到8.76%，而且期间没有过明显的调整。

    分析人士认为，本轮美元升值的核心动力，是美国经济强劲复苏、就业稳步增长等基本面因素的强劲表现，未来在美国经济有望继续领跑全球的背景下，美联储逐步收紧货币政策乃是大势所趋，加息只是迟早的问题。欧洲、日本等经济体因自身增长状况不佳持续推行宽松货币政策，也将进一步推升美元汇率。

    长期而言，美国逐步恢复中性货币政策，为美元汇率重回正常运行轨道创造了条件。随着宽松货币环境的结束，美元供应量的减少，超额流动性的渐渐消化，将有助恢复市场对美元的信心。金融危机以来影响美元走势的货币因素将渐渐隐退，汇率波动扭曲现象逐步消失。美元汇率变动将重新取决于美国的经济基本面。

    综合来看，在经历了始于2002年至今的熊市，尤其是2009年以来QE政策的扭曲后，美国货币政策逐步回复中性，经济复苏和增长先于其它发达经济体，对美元有支持作用，美元汇率中长期升值格局基本确立。

    人民币汇率进入新阶段

    2014年2月下旬特别是3月汇率浮动幅度扩大后，人民币汇率打破单边升值走势，双边波动态势逐渐常态化，标志着人民币汇率进入了新的阶段。

2014年以来人民币兑美元汇率走势图 中国金融信息网人民币频道制图

    今年3-4月期间，境内外人民币汇率交易价和中间价同时走低。在岸人民币兑美元即期汇率最低至6.2676，贬值幅度一度超过3%，几乎收复了去年全年的涨幅。5月以来人民币汇率又先后小幅反弹，总体呈现有涨有跌的双向波动格局。

    近期，由于美联储担忧欧洲、日本和中国增长状况不佳可能给美国出口带来不利影响，同时美元走强或使得美国通胀率低于美联储2%的目标。此外，埃博拉疫情以及地缘政治也令市场对美联储加息预期蒙上了一层阴影。美元出现短期回调，人民币汇率走势顺势震荡偏强。

    人民币即期汇率已经出现连续5个月升值，年内贬值幅度收窄至1.13%。即使在美元一路上扬的过程中，人民币汇率再次保持坚挺，甚至有分析称人民币已成为最佳“避险货币”。市场分析普遍认为，近几个月外贸顺差的大幅增长是人民币升值背后的重要推手。

    美元短期调整无碍中长期升势，另外中国经济阶段下行压力较大使市场并不看好人民币后续升值空间。而事实上，内地在岸汇率市场与香港离岸人民币即期汇率价差拉大也显示出海外市场对境内人民币汇率偏强并不认同。

    但也有分析认为，在贸易顺差仍然保持高位的情况下，人民币也未看到有贬值的理由。同时，人民币国际化持续加快，并同时显示了未来作为储备货币的具大潜力，国际市场对人民币的贸易投资需求将会持续增加，对人民币中期走势有利。另外，美国经济持续向好，也将有助于带动中国未来出口及贸易顺差进一步回升，对人民币走势仍然有利。

    综合上述各种分析可以看出，对于人民币汇率的走势预期已经出现了分化。与此同时，人民币汇率进入新阶段以后，决定汇率走势的因素也变得更加复杂。

    外汇局的报告指出，2014年初，国内经济增长稳中趋缓、外贸进出口状况低迷、信用违约事件暴露、美联储QE退出加速等因素相互叠加，加之人民币汇率双向浮动区间扩大，触发境内企业调整前期看涨人民币的财务运作及一些境外投资者调整人民币资产配臵，反过来又进一步加剧了市场汇率的波动。

    中国银行研究报告指出，传统上决定人民币汇率的因素，比如贸易顺差、政府干预、外部压力等正在弱化或者转向，而市场主体、资本流动以及利差水平正在发展成为人民币汇率的决定力量，未来可能出现以下特点。

    首先，贸易顺差在人民币汇率中的决定作用已经开始弱化，不再是主要因素。其次，在人民币汇率形成过程中，央行仍然发挥着指向性作用。这种作用可能是顺应市场的调节，也可能是偏离或者纠正市场的作用。第三，市场主体意愿可能成为人民币汇率走势的决定力量。第四，国际资本将成为人民币汇率波动的关键扰动因子。第五，国内外利差水平对人民币汇率走势的影响可能会增强。第六，外部压力对人民币汇率影响减小，但有外扩风险。

    外汇局报告也指出，随着人民币汇率形成机制趋向市场化，货物贸易收支和本外币利差只是影响汇率走势的部分而非全部因素，汇率有涨有跌的双向波动将成为新常态。