中行报告：中国目前货币政策趋于结构化

    近日，中国银行在北京发布《2014年四季度经济金融展望分析报告》，中国银行首席经济学家曹远征解读指出，中国经济形势下行需要货币政策助力，而中国目前货币政策趋于结构化。

    中国经济形势下行需要货币政策助力

    关于中国经济金融形势，报告指出，进入三季度以来，不论从工业生产、发电量、投资和消费等实体经济指标，还是从新增贷款、货币供应量、社会融资总量等金融指标，亦或是从官方和汇丰PMI、消费者信心指数等先行指标来看，经济下行压力依然较大。

    报告预计全年经济将延续“低增长+低通胀”格局，GDP增长7.4%左右，比上年回落0.3个百分点。未来几个季度经济明显回升的可能性不是很大，经济正处在由“去库存”向“去产能”和“去杠杆”叠加的转变阶段，处在向新常态转变的关键时期，保持一定速度的增长是顺利实现这一转变的重要条件。政策方面，在经济下行、通胀较低的背景下，政策需要放松，也可以适度放松。

    报告指出，第四季度的趋势是货币市场基本稳定，资本市场震荡回升，对于如何在货币政策上保持主动性，同时摆脱过去大量投放的路径依赖，曹远征表示，目前存在一个误区，是得了“宏观调控依赖症”，一旦宏观经济不好，就要采取相应的政策措施，但是经济增长依靠的是内在增长力，宏观调控只是稳定它的环境，作用是有限的。目前潜在增长率下降的情况下，所有宏观调控政策不能扭转这种情况的发生，只能缓解发展趋势，例如对于经济增长下行，宏观调控只能将其托住。放大了说，整个2008年金融危机以后，包括美国的量化宽松政策是遏制了经济更大的衰退，但并非驱使经济增长。

    中国目前货币政策趋于结构化

    国务院8月发布的《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》指出，要维持流动性平稳适度，为企业创造良好的融资环境。报告预计四季度，央行将根据经济运行情况，继续综合运用公开市场操作、PSL（抵押补充贷款）、再贴现、SLF(常设借贷便利)、SLO（公开市场短期流动性调节工具）等工具保持货币市场稳定，流动性总体适度。

    曹远征表示，中国的货币政策也开始结构化。货币政策效应的结构性是指，由于各货币层次与宏观经济变量关系的差异，不同经济主体对货币政策的预期和敏感程度，以及在不同地区经济发展水平差异等等各方面，货币政策会产生明显的结构效应。根据货币政策结构效应的特点和影响力，主要表现为货币政策的区域结构效应、产业结构效应和消费结构效应等。

    结构化货币政策工具可以分为一般性货币政策工具和选择性货币政策工具，前者主要包括公开市场业务、再贴现政策和法定存款准备金政策，后者主要包括消费信贷控制、道义劝告等。一般而言，一般性货币政策工具属于货币总量调节的工具，对整个宏观经济产生影响，但如果采取不同的操作方式，往往也会体现出一定的结构性。而选择性货币政策工具就具有明显的结构性。

    最近的结构化货币工具包括PSL和SLF。今年7月，国开行从央行获得3年期1万亿元的PSL，用于棚改专项贷款。相关人士表示，这1万亿PSL由国开行用贷款收益作抵押。采取一次到账、多次提现的方式，每次提现都需要经过央行认可。

    而在9月17日，央行通知五大银行，将在近期分别向每家投放1000亿的SLF，期限为3个月，性质类同基础货币的投放，近似于降准0.5%，货币政策的短期宽松常态化。SLF的具体做法是，央行把一部分钱以比较低的价格卖给商业银行，最长3个月后把钱收回来，类似于一种无抵押的短期债券。有助于缓解银行体系在10月出现季节性的流动性紧张。

    曹远征表示，PSL和SLF等都是结构化的，这些都不是惯常的M2控制。从目前情况看来，短期市场利率在往下走，长期市场利率（三年期）利率基本不动，主要是中期（1～3年期）的在变化，从这个角度看，央行干预的是长期市场利率（PSL）和短期市场利率（SLF），而中端只能靠利率市场化，因为中端是资本市场和信贷市场中间的部分，利率市场化调节最有效率。

    结构性货币政策或将影响深远

    PSL和SLF等结构性货币政策推出时间还不长，对于货币市场的影响尚不明显，不过曹远征表示，十八届三中全会提出了利率市场化的目标，而央行的调控工具从数量管制向利率管制过渡，目前的结构性政策是过渡阶段的方案。

    相关专家表示，中国结构性货币政策在深化改革的初期阶段至关重要，特别是在国家财税体制改革进行中、财税引导政策不到位的时候，更有不可或缺的作用。结构性货币政策可以配合国务院的经济政策导向，促进产业结构的调整，大力支持小微企业、三农产业和民营经济的发展。结构性货币政策的意义在于既可以避免回到过去粗放型经济增长的老模式，又可以完成深化改革近期内所需要的经济结构的调整。