出现分化成必然 地方债试点十省市孰优孰劣？

    截至目前，今年试点地方债自发自还的10个地区中，已有广东、山东、江苏3省完成了发债工作，剩余7个省市也在紧锣密鼓地进行发债筹划事宜。

    招商银行近日发布专题研究报告认为，地方政府债具有高安全性和高收益率的优势，将会成为未来我国债券市场的主流品种之一。但在中央已经明确“不兜底”的大原则下，考虑到各地经济财政状况不尽相同，各地政府不可能全部获得AAA评级，未来地方政府债的隐含风险和发行价格出现分化将是必然的。

    安全性将随容量扩大出现分化

    招银研报指出，在试点初期，所有地方政府债都具有极高的安全性，即使各省市的评级出现分化，第一批地方债也都会以极低的成本发行，甚至会重现地方债收益率低于国债的倒挂现象。但随着容量的扩大，地方债的风险将直接与政府偿债能力挂钩，想当然地认为地方债全部是高安全产品的想法并不可取。

    招银金融市场部高级分析师刘东亮表示，地方政府的偿债能力可以分为即期与远期两个层面。即期层面考察的是当前地方政府的总体债务负担水平。在试点省市中，青岛、深圳的负债率最低，仅有10.6%，当期偿债能力最强，未来债务增长的空间依然较大，而北京、上海的负债率最高，其负债率几乎是青岛、深圳的4倍，尽管40%左右的负债率仍在安全范围内，但继续大规模扩张债务所面临的压力较大。

    远期层面需要考察地方政府财政收入的增长前景，这涉及的内容十分复杂，但重点在于，当地的产业结构是否合理，是否具有抵御经济周期波动的能力，是否符合产业结构调整的大方向。考虑到中国的重化工阶段已经进入尾声，钢铁、煤炭、化工等传统重工业占比较高的省份，未来结构调整压力大，财政增长前景不乐观，而消费、第三产业占比较高的省份，前景相对乐观。

    “我们认为以中国目前的经济增长方式而言，在不考虑特殊地域政策的条件下，最能抵抗经济周期波动的，应为消费板块中剔除政府消费后的居民消费，这意味着居民最终消费对GDP的拉动率越高，该地区抗经济波动的能力就越强，税收前景就越稳定。从这一点来看，上海、广东的偿债稳定性明显高于山东和江苏，深圳和青岛亦具有明显的偿债稳定性。”刘东亮说。