价值投资会更深入人心

　　印象中A股估值始终比海外成熟市场昂贵，但现在情况有了巨大改观。自2016年以来，A股主板市场估值就一直比美股主板市场估值便宜，而现在A股创业板指数估值也与美股纳斯达克100指数估值接近，因此新的一年价值投资理念将会更深入人心。

　　《史记》中记载“田忌赛马”，意即用自己的长处去击败别人的短处，借鉴延伸至海内外股市估值比较，我们应对此有所借鉴。例如：我们在比较A股指数和美股指数估值时，要准确选择对标，蓝筹指数对标蓝筹指数，创业板指数对标创业板指数，这样观察事物才能够客观准确。

　　2007年A股指数和美股指数处于历史巅峰时，A股上证50指数估值也超过了50倍PE，而同期美股道指估值仅有25倍PE左右，因此2008年金融海啸震源地在华尔街，但由于A股市场严重高估，随后A股指数调整幅度就大于美股指数。如今情况出现转折，A股主板市场估值近年来始终低于美股主板市场估值，且A股蓝筹股股息率也高于美股蓝筹股股息率，现在A股创业板指数估值也已逼近美股纳斯达克100指数估值。

　　美股纳斯达克市场是分层市场，类似A股新三板市场，也是分三个交易层次，股票数量大约在2500家左右，其中既有我们耳顺能详的微软、苹果、谷歌等大型蓝筹股，也有亚马逊、特斯拉这样高估值的新经济股，但纳斯达克市场日成交量仅集中在七家左右纳斯达克蓝筹股身上，其余上千家公司的成交量就像A股新三板市场的不少个股。那些成交稀疏的个股估值很高，因此现在人们跟踪和了解的纳斯达克指数一般选择纳斯达克100指数而不是综指，目前纳斯达克100指数估值差不多在36倍PE左右，而A股创业板指数动态估值则在40倍PE左右，两者已经接近，且A股创业板指数还是综合指数并非绩优指数。

　　所以现在从估值角度而言，A股市场较美股市场已经更具安全边际和投资吸引力。两者成熟度的差距体现在上市公司现金回报领域，例如：A股市场长期将高送转视作高回报，但随着大股东借机减持现象的增多，投资者开始意识到问题所在。美股市场则推崇现金分红或股票回购，2002年之后比尔盖茨按计划减持微软股票的背后，是持续十几年的高比例分红和股票回购。而那些缺乏现金回报支持的高估值纳斯达克股票就像A股新三板中的不少个股缺乏流动性，所以一些中概股想海归，本质并非估值低而是缺乏流动性。

　　根据历史经验，越是市场低迷且估值便宜之际，越是价值投资者可以大有用武之时。现在沪指3000点无疑又是一个很好的历史性机遇期，投资者需要汲取的是以往的教训，因此基于现金回报的蓝筹股价值投资理念在新的一年会更加深入人心。