食品饮料：情绪向右 个股基本面在左侧

　　投资提示:我们将A股食饮板块前瞻性表现评价由去年12月给出的相对负面上调至中性,因市场博弈陷入僵持已令食饮股相对表现压力明显舒缓,这也使得我们下阶段组合构建可以微调至适度激进,具体个股包括:洋河股份、金种子、贝因美和燕京啤酒。短时踢出茅、五、泸等一线品种是因为基本面跟踪发现白酒市场风险仍聚集于超高端酒领域,但部分二、三线白酒主力近况无忧,甚至存在上调业绩预期的机会。

　　理由:板块博弈陷入僵持,食饮股相对表现压力明显舒缓:实体经济受需求不振影响明显,政策放松兑现力度有限,而且市场预期有从单一货币供应放松向全面需求刺激政策升级的需求,这将导致预期兑现率降低或起码是预期兑现时间延迟的风险,从而带来大盘有随短期实体经济数据进一步恶化而出现大级别回调的可能。同时,前期萌动的风险偏好度回升与周期股表现相对领先局面也将因此受到压制,而这些都将有利于食饮股相对表现压力的进一步舒缓。因此我们将A股食饮板块前瞻性表现评价由去年12月给出的相对负面上调至中性。未能给予板块表现更高评价的原因在于1)食饮股相对估值压力并未有效修复,而且2)基本面追踪情况显示除二、三线白酒主力近况无忧外,其余大多数个股在实体市场上的经营表现与年内业绩预期仍继续承压。

　　二、三线白酒主力近况无忧,但高端白酒、葡萄酒与快消品龙头基本面则继续承压:基本面追踪发现,白酒市场风险继续集中于超高端酒领域,表现在批发与零售价格自年初以来的持续回落,以及近期茅台、五粮液出厂货量增速不减导致渠道出现轻度积压,可能对未来产品价格形成持续压力,并继而影响厂方未来出货量增速。同时,茅、五市场表现也会对品牌力相对较弱的其他超高端白酒产生关联,因此尽管我们对超高端白酒板块一季度业绩递送并不悲观(因多数企业有平滑去年四季度业绩至今年一季度释放的痕迹),但市场预期已普遍转向更具挑战性而且更能真实反映今年实际需求状况的二、三季度,所以在看似便宜的估值背后股价表现却十分矜持。与之相反的是二、三线白酒主力近况无忧,这在很大程度上得益于持续的消费升级(我们曾于去年零研报告中反复提示零售价100-500元/瓶产品需求保持畅旺,即白酒行业‘脖颈’变粗趋势)以及中高档白酒市场相对分散格局下,得益于体制与经营方式率先松绑的部分地方龙头企业的市场整合能力。此外,包括葡萄酒、啤酒、乳品等在内的诸多快消品行业龙头或受经济与需求增速整体放缓影响,或受去年同期提价前压货带来的高基数影响,至少在销售层面今年开局普遍不够理想(例如葡萄酒三强今年1-2月销售增速出现明显回落,青岛和燕啤1月销售甚至没有增长,乳业三强中伊利和光明一季度收入增速均可能会由去年同期近30%跌至20%以内,蒙牛受质量门事件影响1月收入只录得轻微增长等),再加上成本回落幅度有限,导致年内出现盈利惊喜的概率少之又少。

　　食饮股相对表现压力减缓,短期组合构建微调至适度激进:市场情绪的短期变化实际已为食饮股相对表现松绑,这也使得我们下阶段个股组合构建风格变得适度激进。我们将茅、五、泸踢出短期组合,于已覆盖的二、三线白酒股中我们纳入金种子,但在洋河与汾酒的权衡中更倾向洋河(因为当前估值洋河低于汾酒,而且洋河有超出现有盈利预期的可能,而汾酒尚未见到此等潜力)。我们保留上期组合快消股中的燕京和贝因美,对于市场同样关注较多的伊利和三全:1)我们需要等待伊利增发价确定后方可能回头,逻辑在于管理层并不希望实际增发价超越底价,导致价格确定前公司业绩示好的动力有限;2)我们希望能在零售市场上看到速冻米面食行业与三全等龙头公司表现复苏后再行考虑,因为毕竟在当前市况下,三全现有估值即便在前期股价大幅回调后仍不具备足够吸引力。

　　风险提示:政策兑现力度与时间好于预期。