化学纤维行业：下游坯布高库存或存在超预期下降可能性

    上半年PTA-聚酯产业链盈利水平修复

    2019年上半年PTA-聚酯端盈利修复。根据wind价格数据测算,在经历2018年Q4的暴跌行情之后,PTA与聚酯长丝盈利已经部分修复。其中PTA-PX价差当前已经恢复至1603元/吨水平,上半年PTA-PX平均价差达到943.4元/吨,其中Q2平均价差达到1106.3元/吨水平。聚酯长丝端,以POY为例,当前POY价差1100元/吨,Q2平均价差1303.5元/吨,较Q1也已经实现盈利修复,但仍低于2018年均值水平。

    长丝库存快速去化,中上游库存降至较低水平 供需紧张,产销好转,拉动库存快速去化。2019年以来PTA行业供需紧张形势延续,导致行业流通库存水平一直处于近五年以来库存区间以下。根据中纤网数据,当前PTA流通库存仅有100.1万吨,仍处于近五年以来的低位区间,考虑到需求的扩张,实际流通库存可用天数低于过去五年同期水平。根据中纤网数据,当前涤纶长丝POY库存仅有1.5天,上周大幅去库存8.5天,FDY库存仅有3天,上周大幅去库9.5天,DTY库存仅有19天,上周大幅去库5天。我们制作的聚酯长丝库存指数显示,经过上周的大幅去化之后,库存指数已经大幅跌至过去五年区间以下,可以认为当前长丝库存远低于正常水平。

    下游坯布高库存或存在超预期下降可能性 产业链核心矛盾集中在坯布端的高库存与下游零售端的销售数据不佳。根据国家统计局数据,截止2019年1-5月下游零售端纺织服装零售额累计同比增速2.6%,已经降至2001年以来的最低水平,我们认为考虑到纺织服装产品的刚性消费韧性,继续大幅下降的空间不大,而由于贸易争端导致的产业链信心不足则导致终端纺织服装企业原材料备货天数大幅下降,而从历史情况来看,当下游零售端增速企稳后,终端纺织行业存在一轮原材料补库需求,我们认为这一轮原材料补库需求将有效地实现坯布端的产成品库存去化,进而在中上游低库存的情况下,拉动一轮盈利扩张行情。

    产业链相关公司

    民营大炼化与PTA产业链相关标的:桐昆股份,恒逸石化,恒力石化,荣盛石化,东方盛虹。

    风险提示

    国际油价大幅下跌;全球经济下滑导致需求下跌;大炼化项目投产进度低预期。（广发证券）