建材行业：从抢开工逻辑到转施工逻辑的切换

    全国:总体需求仍保持较好韧性,从抢开工逻辑到转施工逻辑的切换。步入5月,水泥行业错峰生产基本全部结束,南北方市场均是旺季,因此产量对需求的表征更为客观,全国前5月水泥累计产量增速7.12%,单月增长7.19%,反映了整体终端需求依旧保持较强的韧性,从下游来看,全国固投增长5.6%,与2018年全年相比略有下滑,其中基建(不含电力等)累计增速为4%,与2018年相比有小幅改善但是并不显著,信用端压力依旧是核心制约因素,不过我们认为专项债新政出台将释放一定增量资金进而对下半年基建投资形成支撑,而基建作为逆周期调节变量,也有望在Q3后逐步释放对冲效应。地产端来看,新开工面积累计增速为10.5%,单月增速为4%,虽有所回落但仍维持在偏乐观水平,而水泥产量反映的需求依旧则保持高位,我们判断或是施工端需求在融资环境改善背景下逐步得到释放(2019年房地产设备工器具购置投资大幅增长,明显高于2018年),且在今年得到逐步兑现,进而对终端施工耗材需求提供一定回补。而土地购置面积持续下滑,或对下半年新开工增速产生一定预期压制。

    分区域:北方改善显著,需求小阳春;南方韧性加持,需求不悲观。我们一直强调今年水泥是两个市场的共振,弹性与韧性的双边演绎,北方是弹性进阶,量价齐升,南方是韧性延展,量稳价增。而5月作为一年最旺的月份,数据得到了较好验证,华北、东北、西北前5月累计产量增速为21.56%、21.45%、10.94%,单月也有不错增速,反映真实开工需求较旺盛。不过北方市场水泥需求与基建端数据存在错位,我们推测或与地方政府财政前移有一定关系,因此需求持续性需观察。而南方市场则保持韧性,华东、中南、西南累计增速为9.3%、1.92%、3.81%,其中华东韧性好于预期,彰显一线地产需求有韧性+地方财政强支撑下基建不悲观,而两广市场需求下滑更多是天气影响,实际上区域粤港澳大湾区建设下重点工程项目仍较充足,因此下半年或有望出现集中释放。而西南市场整体保持稳中有增,农村扶贫建设仍在稳步推进,当然部分省份如贵州也有所下滑。

    把握确定性,珍惜量价齐升下的2019Q2。建议关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、祁连山、天山股份。（长江证券）