煤炭开采：预计价格下跌空间有限 补库与成本共同支撑价格

    事项:

    1月12日榆林百吉矿业发生特大矿难,造成21人死亡;2月23日内蒙银漫矿业再次发生特大安全生产事故,造成22人死亡。在安全生产风险骤升的背景下,榆林严格执行复产申请审批制度,目前已经公布3批共3.36亿吨产能复产申请名单,在“谁验收、谁签字、谁负责”的问责机制下,煤矿实际生产情况仍不乐观。在坑口偏紧的格局下,神木6200大卡动力煤产地估价指数矿难至今年3月8日累涨146元/吨,附近的鄂尔多斯5500大卡动力煤产地估价指数矿难至今年3月11日累涨81元/吨。但与此同时,港口CCI 5500大卡动力煤自3月8日转跌,下跌11元/吨,神木6200跌14元/吨,鄂尔多斯跌2元/吨,产地港口似有共振下跌的迹象,但趋势是否确立仍有疑虑。

    结论:

    预计价格下跌空间有限,补库与成本共同支撑价格。在产地端,我们认为此次榆林的安全监管存在明显的差异性,复产大概率不及预期。但考虑到采暖结束带来的日耗下滑基本已经兑现完毕,可产地价格在供需尖锐对立的背景下未按照季节性回调,导致产地价格的水位与当下的真实需求水位存在一定的不匹配,产地价格确实存在水分。若按照最极端的方式挤水分,向北方港的发运成本将降至620-630元/吨一带。但在复产不及预期的预期中,水分很难挤干,3月份港口的发运成本大概率将在630元/吨以上盘旋。在港口端,澳煤报关持续偏慢的情况下,大秦线将在4月迎来常规检修,港口库存将面临考验。在去库进程中,港口贸易商情绪有望逐步企稳,将价格维持在现货库存成本线620元/吨以上,若考虑发运成本,目前的港口现货价格在3月已经基本没有下跌的空间。4月价格则还需要关注榆林黑煤治理情况和内陆电厂补库节奏。

    投资建议:结合近期盘面的风险偏好,业绩预期稳定的煤炭股有望成为防御性配置的不错选择。细分板块上,我们继续坚定推荐供给有担忧需求稳定的焦煤板块,具体标的为估值优势较为显著的淮北矿业和山西焦化,重点关注潞安环能。在榆林复产至矿难前水平前,动煤价格有望在3-4月份平稳运行,现货价格预计在620元/吨上方运行。同样从估值优势出发,动煤选择兖州煤业,建议重点关注露天煤业。

    风险提示:榆林内蒙超产治理不及预期、日耗继续大幅下滑。（华创证券）