纸与林木产品：造纸板块估值筑底 关注行业拐点机会

    事件描述

    根据中国纸网统计,2月15-18日,原纸市场密集发布涨价函,晨鸣、APP、博汇、万国纸业等巨头同时宣布提价,最高提价200元/吨。龙头率先提价带动中小纸企陆续跟涨,原纸价格或进入上行区间。

    事件评论

    行业本轮密集提价背后,主要由纸企低盈利背景下的补库行情驱动。年后行业整体库存处于低位,根据卓创一月统计,箱板瓦楞/白板/白卡纸库存天数分别为12/15/22天,环比2018年12月低1-3天;亦低于去年一月和二月水平。受补库需求驱动,行业供需格局阶段性向好。且前期造纸行业景气度下行,各纸品价格普跌15%-30%,纸企整体盈利承压,2019年1月木浆系纸品毛利率甚至降至5%以内(来自卓创资讯)。纸企具有较强提价意愿背景下,造纸行业提价函密集落地;相比去年同期,2019年2月木浆系纸品提价幅度更大,如APP、晨鸣吨纸提价200元,去年同期为100元;而箱板瓦楞纸品提价普遍为50元,去年同期为100元。

    造纸板块估值筑底,关注行业拐点机会。2018年,机制纸及纸板月度产量同比持续下滑,2018年10月降至近3年来低点,同比降幅达5.8%。受行业景气度拖累,纸企盈利能力下滑,并带来造纸板估值承压。根据2019年2月15日数据,造纸板块估值已处于近10年以来低位,PE/PB分别为8.65X/1.12X;10年间板块PE/PB的中值分别为37.52X/1.91X。同时,值得关注的是,自11月以来,造纸产量同比数据改善明显,12月产量同比增速转正至2.8%,若产量同比增长趋势可以延续,或将是造纸行业基本面复苏信号(详见长江轻工周报:商业纸包行业趋势向上,造纸景气度或迎拐点)。在当期板块估值低点位置,可关注行业拐点机会。

    继续看好具备自给原料优势的行业龙头,重点推荐太阳纸业。目前木浆和废纸价格仍远高于自给原料成本,在环保高压背景下,仅极少数纸企拥有充足的原料自给能力,料推动纸企盈利分化,龙头纸企可受益于原料带来的成本优势,加速行业整合。太阳纸业凭借老挝项目占据原料资源这一核心要素,从产业周期来看,其资源的独占性至少在未来的3~5年内较难被打破,可充分享受原料自给率大幅提升的业绩弹性,以及箱板瓦楞纸扩张的先发优势,迎来戴维斯双击的机会,建议重点关注。同时,亦可择机布局其他具备资源优势的纸业龙头。

    风险提示:

    国内经济下行风险;纸企大幅扩产;提价函落地不及预期。（长江证券）