制冷剂行业：第三代制冷剂发达国家2019年开始削减

    优势资源减少、环保严厉,萤石供应依然紧张

    长期的无序开采导致了我国萤石优质资源的减少,开采成本不断上升,同时环保趋严形式下,劣质产能退出,行业集中度提高,行业供给趋紧,国内萤石的产量已经连续多年保持在400万吨左右,基本没有增长,同时进口量大增,我们预计2019年萤石供应依然紧张。

    第二代制冷剂配额再次削减,2020年将削减更多

    生态环保部文件显示,时隔3年后,R22生产配额在2019年再次削减,而根据规划2020年将进一步削减到基准的35%,在需求基本稳定的情况下,供需将会更紧张。

    第三代制冷剂发达国家2019年开始削减,出口有望持续走高

    第三代制冷剂是显著的温室气体,2016年《蒙特利尔议定书》第28次缔约方会议通过了关于削减氢氟碳化物的修正案,发达国家将从2019年开始首先减少使用量,而包括中国在内的100多个发展中国家从2024年开始冻结生产量,作为全球最大的第三代制冷剂生产国,出口有望持续走高。

    投资建议:旺季来临,制冷剂景气可期

    优势资源减少开采成本提高、环保更加严厉行业集中度提高下,国内萤石供应趋紧。我们预计2019年国内萤石供应会继续下滑,供需继续维持紧张状态。建议关注国内萤石行业中拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业金石资源,截至2018年公司保有资源储量近2700万吨,对应矿物量约1,300万吨,采矿规模102万吨/年,公司业绩预告显示,2018年净利润为1.31-1.46亿,同比增长70%-90%。

    制冷剂每年的旺季从夏季来临前开始,一般3-6月份是空调生产的旺季,而5-7月份是维修市场的旺季,2019年又叠加萤石供应紧张、R22生产配额再次减少、第三代制冷剂发达国家开始削减生产和使用等利好因素,制冷剂行业景气度提升可期,建议关注东岳集团、巨化股份:

    东岳集团拥有国内最大的R22产能22万吨,也是获得R22配额最大的企业,2019年公司制冷剂用途R22的生产配额为7.86万吨,公司业绩预告显示,2018年公司净利润同比增速30%以上,估计在21亿左右;

    巨化股份第三代制冷剂产能超过15万吨,是国内产能最大的企业,同时R22的产能为11万吨,居国内第二,2019年公司获得制冷剂用途R22的生产配额为6.96万吨,仅次于东岳集团,公司业绩预告显示,2018年公司净利润为19.95-22.05亿,同比增加113-136%。

    风险分析:

    警惕第二代、第三代制冷剂削减进度不及预期的风险;第三代制冷剂处于产能扩展期,有产能过剩的风险。（光大证券）