农业行业：未来5年大型规模场将迎来黄金时期

    投资建议:增持生猪养殖行业龙头。建议积极参与5-8月份养猪股的反弹机会,预计5月是起步期,6、7月份是高斜率反弹阶段。此外,继续强调“门槛提升”背景下养猪工业化趋势带来的投资机遇,未来5年大型规模场将迎来高ROE与高CAGR并行的黄金时期。建议增持牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技等。

    周期逻辑看猪股:反弹5月启动6、7月加速,反转尚早但底部渐近。短期角度:从近十年季节性统计规律看,5-8月猪价通常环比上涨,平均上涨幅度超20%;历史复盘发现每次生猪养殖亏损期后都伴随着猪价较为明显上涨,反弹幅度达30%-60%。具体到18年的反弹,我们认为5月份将平稳展开,6、7月份进入加速期,本轮反弹幅度有望超过30%,反弹高度有望达到14元/公斤左右,此前市场对全年均价的悲观预期有望得到明显修复。中期角度:预计18全年均价处于13.5元/公斤左右,全年行业整体仍可实现小幅盈利,行业整体产能大幅去化动力不足,19年随着供给快速释放、饲料成本提升,产能有望加速去化,周期价格底部拐点渐近。站在3年期的视角,当前价格已经跌破中小养殖户现金成本,接近不少规模户的现金成本,绝对价格位置处于底部区域,价格下行空间已经不大。

    成长逻辑看猪股:大型规模场将享受高ROE、高CAGR黄金期。放眼未来5年,养猪工业化浪潮对传统养猪业替代,才是更应该关注到的产业趋势,环保、资金、土地、技术等养猪门槛大幅提升是最应该重视到的变化,以资源稀缺品而非大宗商品角度看养猪是最应有的态度。我国生猪养殖行业市场规模达万亿以上,而17年我国前五大养猪企业市占率仅为5%左右,行业表现为明显的“大行业、小公司”格局,16年以来,牧原、天邦、正邦、温氏等传统大型养殖上市公司,以及新希望等饲料公司抓住产业发展机遇,快速的跑马圈地已经反映为17年出栏量的高速增长。当前行业门槛较以往显著提升,大型规模场较其他养殖主体的优势持续扩大,未来整体出栏量有望实现每年30%-40%左右的高速增长,18年大型规模场整体市占率有望提升至10%以上。我们认为未来5年大型规模场将迎来高ROE与高CAGR并行的黄金时期。

    核心风险:突发疾病风险,原料价格波动风险。（国泰君安）